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En busca de valor en el sector forestal

logotipo de Pulso Pulso 04-10-2016

Los precios de la celulosa han comenzado a estabilizarse con los anuncios de Arauco y la brasileña Suzano, de querer implementar un aumento de precios en China en octubre. Pero no podemos negar la existencia de dos temas que generarán incertidumbre y habrá que monitorear en los próximos 12 meses, específicamente en los fundamentos de celulosa. Primero, ¿habrá mayor disciplina en la oferta de celulosa? Si bien los fundamentos de corto plazo están relativamente equilibrados, se espera que la nueva oferta de celulosa supere a la demanda en 2017, principalmente con la entrada en operación de la planta OKI de APP en Indonesia hacia fines del presente año, lo que representa un viento en contra para la fijación de precios. Actualmente esperamos un precio promedio para celulosa de fibra corta en 2017 de US$ 685 tonelada en Europa. Los precios necesitarían caer entre US$ 20 y 30 por tonelada respecto de los niveles actuales antes de que comiencen los ajustes en la oferta. Y segundo, ¿habrá aún mayor volatilidad en los tipos de cambio? La debilidad del dólar puede continuar presionando a la baja la rentabilidad de los exportadores de celulosa. La incertidumbre sobre el curso que seguirán las tasas de interés en EE.UU., Brasil y Chile podría significar una continuación de la volatilidad del real brasileño y el peso chileno.

En Chile tenemos dos acciones forestales bajo nuestra cobertura que son CMPC y Empresas Copec (esta última también tiene presencia en otros sectores como combustibles). Para ambas compañías tenemos una recomendación de Mantener, debido a una falta de catalizadores en el corto plazo y a una valorización justa a los niveles actuales (8,7x y 7,8x EV/EBITDA 2017 esperado para Copec y CMPC, respectivamente).

En conclusión, a pesar de la reciente estabilización que estarían viendo los precios de celulosa, todavía hay cierta incertidumbre que mantendrá los precios presionados y por tanto, también a las acciones de CMPC y Copec. Dicho esto, nos mantenemos cautos en el sector en medio de este panorama de volatilidad en el precio de la celulosa y los tipos de cambio que podría persistir durante el 2017. P 

*El autor es  subgerente de Estudios de Banchile Inversiones.

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