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Los informes de mi muerte son una gran exageración

logotipo de Pulso Pulso 26-08-2016

Algunas En 1897, el novelista estadounidense Mark Twain visitó Inglaterra y supuestamente se enfermó gravemente. Estaba tan enfermo, según la leyenda, que un periódico prematuramente publicó su obituario. Cuando le contaron aquello a Mark Twain, él respondió: “Los informes de mi muerte son una gran exageración”. Creemos que todavía es muy temprano para escribir el obituario del sector eléctrico en Chile. En el largo plazo, sí vemos riesgos estructurales por las innovaciones tecnológicas que, con el tiempo, podrían eventualmente reducir la rentabilidad del negocio de generación de energía en Chile. Sin embargo, creemos que el mercado ya está descontando aquel argumento en el precio de la acción, proporcionando riesgos asimétricos al alza a los niveles actuales. En la licitación de energía eléctrica del 17 de agosto, el precio promedio de la energía alcanzó US$47,6/MWh. Endesa Chile se adjudicó contratos por 6 TWh a un precio promedio de alrededor de US$50-51/MWh, pero recalcamos  que estos reemplazarían contratos que promediaban los US$55-60/MWh. Si bien es preocupante que las otras generadoras no se hayan adjudicado contratos, destacamos que vendrán otras licitaciones durante los próximos 3 años.

No obstante, no queremos negar los cambios estructurales que están sacudiendo al sector, claramente vemos una evolución impulsada por la innovación tecnológica y es probable que conduzca a precios más bajos en el largo plazo, pero debemos advertir que el suministro de las ERNC todavía presenta intermitencia en su generación (mayor exposición al mercado spot) y las que pueden despachar 24/7 aún tienen un alto costo de inversión. En nuestra opinión, el resultado de la licitación también marcó el punto en que nos ubicamos en el ciclo: (1) Débil crecimiento de la demanda; (2) Niveles de competencia en máximos histórico; y (3) El bajo costo de capital actual.

Finalmente, creemos que el mercado está valorizando un precio implícito de largo plazo cercano a US$60/MWh a los valores actuales que transan los papeles, lo que implicaría mejoras en la tecnología y los menores costos de inversión para las ERNC, más pronto que tarde. Dicho esto, creemos que el mercado ya habría descontado aquellos argumentos, lo que nos lleva a sobreponderar el sector eléctrico a los niveles actuales. P 

*El autor es subgerente de estudios de Banchile Inversiones.


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