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El BCE cruza su 'Rubicón' y respalda a los bancos de tal manera que cambia el enfoque sobre el mercado

Logotipo de Bolsamanía Bolsamanía 14/03/2016 Bolsamanía
© Proporcionado por Bolsamanía

La batería de medidas que anunció Draghi el jueves fue más allá de lo previsto, sorprendiendo de nuevo y cuando hacía falta.

Destacamos dos frentes:

(1) El BCE amplía su programa de compra de activos para incluir también bonos corporativos no bancarios con grado de inversión. Esto debería abaratar todavía más los costes de financiación de las empresas, favoreciendo a las compañías más endeudadas. Además, terminará empujando - aún más, por el lado de la liquidez - el dinero hacia bolsas... e inmobiliario.

(2) El BCE no sólo va a dar liquidez “gratis” sino que va a “premiar” a los bancos que den crédito. En una nueva forma de monetarismo extremo dará respaldo a las cuentas de resultados de los bancos (bajo determinadas circunstancias, cuantos más recursos pidan, mayores serán sus ingresos) y, simultáneamente, reducirá hasta cero o casi cero el coste de financiación para familias y empresas. Esto cambia las cosas de manera importante. Si funciona, claro, puesto que todas estas medidas son de oferta, mientras que las medidas de estímulo de la demanda (política fiscal y presupuestaria) siguen dependiendo de unos gobiernos que continúan sin atreverse a emplearlas.

El mercado está todavía asimilando y tratando de interpretar correctamente estas medidas, con grandes dosis de volatilidad, como pudimos comprobar jueves y viernes: eurodólar casi errático entre 1,08/1,12, la TIR del Bund entre 0,16%/0,33% y las bolsas europeas subiendo, retrocediendo y finalmente rebotando. Lo único importante es determinar si lo que ha hecho el BCE es “bueno o malo”, si cambia las cosas y en qué medida. En nuestra opinión cambia la situación para mejor y de manera apreciable. Por el lado de la economía, pero también del mercado.

Es cierto que no es sino ahondar en políticas de oferta y que los estados no se atreven a poner en marcha políticas de demanda (fiscalidad, presupuestos, etc) que las complementen, pero también es cierto que el BCE ha demostrado que puede ir aún más allá y adentrarse en el territorio inexplorado de los tipos negativos hasta el punto de dar soporte a las cuentas de resultados de los bancos al tiempo que abarata aún más el crédito a la economía. Los bancos no sólo dejan de ser una preocupación a partir de ahora, sino que ganan atractivo y reducen su perfil de riesgo, por lo que subimos directamente nuestra recomendación desde Vender hasta Comprar. Además, nuestra visión sobre la economía europea mejora sustancialmente, ya que los bancos darán un soporte más sólido y directo a la economía a partir de ahora. Será progresivo, pero será.

Por eso nuestra Estrategia de Inversión 2T’16 será más pro-bolsas que hasta ahora (sobre todo europeas) y recogerá nuestra recomendación de comprar bancos. El precio del petróleo seguirá dando soporte a la economía, a pesar de que la IEA europea (no confundir la EIA americana) dijera el viernes que ha tocado fondo, de lo cual no estamos en absoluto convencidos. La economía no sólo tendrá financiación extremadamente barata, sino también energía a precios muy asumibles.

Esta semana tendremos más bancos centrales, con reuniones del BoE, BoJ y Fed. No se esperan cambios en ningún caso pero la reunión de la Fed despertará cierto interés, ya que viene acompañada de la rueda de prensa de Yellen y de la publicación de las nuevas previsiones macro y de tipos de interés (los futuros descuentan una subida en junio al 44% y en diciembre al 74%). También tendremos indicadores macro relevantes, como las Ventas Minoristas, el IPC y el Indicador Adelantado de Estados Unidos.

En definitiva, es probable que durante los próximos días el mercado continúe desorientado por las medidas del BCE, pero terminará dándose cuenta de su potencia procíclica, tanto sobre la economía como sobre las bolsas, sobre todo europeas. El BCE cruzó el jueves su propio Rubicón y las consecuencias positivas no tardarán en notarse.

BONOS:"EL BCE IMPULSA LOS CORPORATIVOS"

La decisión del BCE de aumentar el volumen del programa de compra de activos hasta 80.000 M.€ mensuales y extender dicho programa a también a los corporativos emitidos por empresas no financieras con grado de inversión es un claro catalizador para la deuda corporativa y ha provocado una caída en el precio de los bonos soberanos. El mayor potencial de reducción de yields en el crédito frente a una deuda soberana conTIR negativa en los tramos cortos de la curva seguirá beneficiando a la deuda corporativa. Las emisiones de Letras (M) y Bonos (J) del Tesoro tendrán una buena acogida y la TIR del Bund debería estabilizarse en un rango estimado 0,23% / 0,30%.

DIVISAS: "EURO FUERTE, INCLUSO SI CORRIGE"

Eurodólar (€/USD).- La volatilidad de la semana pasada (1,08/1,12) es consecuencia de la desorientación sobre las consecuencias de las medidas del BCE anunciadas el jueves. En nuestra opinión son apreciatorias para el euro. Sin embargo, si en su reunión del miércoles la Fed insinúa que seguirá subiendo tipos, el euro podría corregir transitoriamente frente al USD. Rango estimado (semana): 1,110/1,117.

Euroyen (€/JPY).- Mañana se reúne el BoJ, pero no se esperan cambios. Creeemos que las medidas del BCE del jueves pasado cambian las cosas a mejor para la economía europea, empezando por los maltratados bancos. Eso favorecerá la apreciación del euro, también frente al JPY, puesto que la mejora de perspectivas contrarrestará claramente el aumento del QE en euros . Irá poniéndose de manifiesto poco a poco. Rango estimado (semana): 126,5/128,0.

Eurolibra (€/GBP).- Por lo que respecta a la libra, la fecha clave de esta semana será el jueves. Ese día se celebra la reunión del BoE donde se espera que repita tipos (0,5%). A su vez, el miércoles se publica la tasa de paro en la que no se esperan sorpresas. En consecuencia, deberíamos espera poca volatilidad . Rango estimado (semana): 0,770/0,785.

Eurosuizo (€/CHF): Movimiento de ida y vuelta tras la reunión del BCE que llevaba al cruce a cerrar la semana donde la empezó. Esta semana el franco debería fortalecerse: los Precios de Importación aumentarán (-3,9% e. a/a vs. -5,3% ant.) y el SNB mantendrá el tipo director en -0,25/-1,25%. Rango estimado (semana): 1,09/1,10.

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