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出光経営陣が繰り出した公募増資という“妙手”、創業家は窮地へ

ダイヤモンド・オンライン のロゴ ダイヤモンド・オンライン 2017/07/10 週刊ダイヤモンド編集部
出光経営陣が繰り出した公募増資という“妙手”、創業家は窮地へ © diamond 出光経営陣が繰り出した公募増資という“妙手”、創業家は窮地へ

 1年間続いた出光創業家と経営陣のゴタゴタが、最終局面を迎えている。

 2016年6月に行われた出光興産の定期株主総会で、出光創業家がシェア3位の昭和シェル石油との合併に反対の意向を公にして以来、出光経営陣は、大株主である創業家の承認を得るために対話と説得を続けてきた。

 だが、一時は創業家との面談の機会さえも設けられないほど説得は難航。創業家と関連団体が合計33.92%の株式を保有しており、合併の承認を諮る臨時株主総会も合併承認議案の否決が目に見えているため開催できず、経営陣は当初の17年4月という合併新会社発足もずるずると延期せざるを得ない事態となっていた。

 そんな中、17年6月末の定期株主総会が終わった直後の7月3日、経営陣は公募増資により約1400億円の資金調達をすると発表。調達した資金は、合併に向けて16年12月に英蘭ロイヤル・ダッチ・シェルから取得した昭シェル株式の取得資金返済や、今年4月に工事が完了したベトナムのニソン製油所に関する投融資、有機EL事業の設備投資などに使う予定だ。

 これに対して創業家は即座に反発。公募増資は「創業家の保有する議決権比率を希釈化することを目的とすることは明らか」として、株式発行差し止めの仮処分を7月4日に東京地方裁判所に申し立てた。

 経営陣と創業家のゴタゴタは裁判所に舞台を移したわけだが、両者譲らずこう着状態となっていたこれまでとは異なり、仮処分を巡る争いは創業家の旗色が悪く、経営陣が土俵際に創業家を追いつめている状況だと言えそうだ。

将来投資のための公募増資という大義名分

 会社法の専門家で、CSK対ベルシステム24事件、ニッポン放送対ライブドア事件といった新株や新株予約権の差し止め仮処分事件にも関わった、西本強・日比谷パーク法律事務所弁護士は、「公募増資であるという点が本件のミソだ」と話す。

 会社法では新株発行にあたって、著しく不公正な場合などに、発行差し止めを求めることできると明記されている。その際、裁判所は株式発行の目的を重視する。これは「主要目的ルール」と呼ばれ、裁判所は「新株発行による資金調達の必要性と相当性が認められるかどうか」で、差し止めをするかの判断を下す。

 かつて裁判所が新株発行の差し止めを認めたケースの多くは第三者割り当て増資で、経営陣に好意的な株主、いわゆるホワイトナイトに対して株式を発行するもの。それによって特定の株主の持ち株比率を下げ、経営権を維持、盤石化させることが目的だと明らかな場合だった。つまり、資金調達の必要性や相当性が認められなかったときだ。

 今回の出光の場合は、公募増資であり、特定の株主に対する株式発行ではない。応募する自由が誰に対してもあり、創業家も応募することができる。この点は、会社側も創業家が応募する可能性があることを認識している。ちなみに、これまで公募増資を差し止めた裁判例はない。

 調達資金の用途にも必要性がありそうだ。特にニソン製油所関連の投融資や有機EL事業の設備投資は、創業家とのゴタゴタが起こる遥か前から進められてきたプロジェクトであり、このタイミングで資金需要が発生することは自然な流れだ。

 経営陣はこうした事情を裁判所で説明しているはずだ。創業家はそれを否定し、創業家の持ち株比率を下げることが目的だと証明しなければならないのだが、相当な高いハードルだと言わざるを得ない。

 経営陣は7月12日から19日の間で株式発行価格を決定し、国内外で募集して、遅くとも7月26日までに払い込みが終了するスケジュールだ。

 地裁での差し止め仮処分が認められず、高等裁判所への抗告審でも地裁判断が覆されなかった場合、創業家は時間切れで厳しい状況に追い込まれる。新株の効力が発生してしまった後に裁判所に訴えるにしても、今度は新株の効力無効を訴える訴訟の提起くらいしか手がない。そしてそれは、多くの株主に影響が及ぶため、仮処分が認められる以上に勝つためのハードルは高いという。

 身内で票を固める第三者割当増資ではなく、あえて創業家を排除せずに公募増資という“妙手”を繰り出した経営陣。たとえ経営陣の真意が創業家排除にあったとしても、将来投資のための公募増資、という大義名分を創業家が論破することは難しい。

(週刊ダイヤモンド編集部 片田江康男)

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