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今明2年景氣佳 鋼價短空長多

智富月刊 標誌 智富月刊 2017/2/22 撰文者:許家綸


國際煉焦煤價格從去年11月的高點,至今年1月底回落了1/3(詳見圖1),由於煉焦煤的價格被視為鋼價的先行指標,因此引發投資人憂慮鋼價是否在第2季到頂回落。針對鋼鐵業景氣,《Smart智富》月刊特別專訪國內鋼板交易最大盤商、新光鋼(2031)董事長粟明德。他強調,今年第3季鋼價可能會修正,但是今、明年景氣仍佳, 鋼價將「短空長多」。

新光鋼鐵的客戶遍布各行各業,因此粟明德也以對鋼價的敏感度高、判斷力精準而聞名。去年5月,鋼鐵產業仍舊低迷之際,粟明德就在法說會上鐵口直斷地說:「鋼價落底、初見曙光。」

從客戶需求判斷景氣
趁產業低迷大買庫存
新光鋼在去年年初時大買低價庫存,如今驗證當時的判斷正確,不僅在最低價時進貨,公司去年也轉虧為盈,法人預估每股獲利(EPS)達2.5元,是2011年以來的新高。粟明德對於鋼價走勢的詳細分析,請見以下的專訪紀要:

《Smart智富》月刊問(以下簡稱「問」):為何去年初就敢斷言鋼價落底?

粟明德答(以下簡稱「答」):我們的客戶有3,000家,經常交易的有1,700多家,遍布不同產業,當時我發現一些有遠見的工廠(例如:機械業、零組件加工廠房、五金零配件、電子商務相關的倉儲物流中心、汽車展示中心等),已經開始投資、建廠, 同時陸續開出鋼板訂單,感覺景氣在緩慢回升,因此,從去年1∼9月大量補庫存,才能即時供料給客戶。

問:對於今年鋼價每季的走勢有何預期?

答:第2季鋼鐵盤價將因為鋼廠使用高價煉焦煤與鐵礦砂而上漲,但是,煤價至今已經回檔了1/3,加上新台幣升值,有利降低進口成本,預期第2季鋼價只會溫和漲價。

至於第3季鋼鐵盤價,則要觀察2月底至3月底的煤價。如果到時候煤價還是維持在每噸180美元左右的低檔,而且鐵礦砂也沒有跌價,鋼價將會適當的修正,但是跌幅不大,預期是第2季上漲價格的一半。

例如:中鋼(2002)第2季內銷盤價每噸上漲1,000元,第3季就會向下調整500元,這是因為鋼廠去年12月用高價合約價訂的原物料,大約今年第1季送達,直到(今年)7月∼8月還是會使用到部分高價原物料所致。但是,如果煤價3月再度漲到每噸200美元以上,第3季盤價就難以下跌。

第4季通常是用煤旺季,如果煤價再度上揚,鋼價更不會走跌,而且第4季向來也是鋼鐵旺季。行政院在2月也已經針對擴大公共建設提出4年8,000億元的建設計畫,鎖定軌道、水環境、綠能與數位科技等4大建設。我預期第2季以後會開始發包,第3、4季開始採購、拉貨,最快第4季將啟動建設,加上國內景氣循環也仍在上升曲線,因此第4季鋼價具有強勁支撐,而且有實質的需求拉動。

儘管鋼價在第3季略有跌價隱憂,但是,我認為稍微修正對鋼鐵業反而是健康,我們也能趁機補充較便宜的庫存,而且今年底到明、後年,還有雙主軸支撐:川普推動基礎建設與中國「一帶一路」推動新興國家的基礎建設。這(一帶一路)很像漢武帝時代做的「絲路經濟」,是勢在必行的,還可以趁機去化多餘的原物料產能,因此,我認為鋼價到明年是「短空長多」。

中國捨棄殺價拼量策略
支撐鋼價不會過度崩跌
問:鋼價今、明年是否會再跌回2016年初的低價?

答:這是不可能的。產能最高的中國鋼廠,在2015年僅少數幾家賺錢,但是,2016年卻是33家鋼廠中預計有29家賺錢,這是因為去年採取「保價、保利潤」的策略,不僅減少污染產能,也拉高售價,在出現獲利轉正的成績後,更證實用合理的量保住價格是正確的,加上保護主義盛行,中國前幾年過度競爭,賠錢銷售之下,結果反而造成100多項產品被其他國家控告傾銷,因此短期內不會再走殺價拼量的回頭路,鋼價也就不會再跌到那麼低的價位。

台灣的鋼鐵產業在20多年前也曾經歷經產能過剩,同時又進入景氣衰退期,導致彼此削價競爭,當時也有許多中小型鋼鐵業者倒閉,因此現在的廠商已經有經驗因應景氣衰退,即使前年鋼價跌到谷底,出現營運危機的鋼鐵廠也是少數。

高品質+客製化
國內鋼鐵廠獲利佳
問:鋼價尚未回到2014年大跌前的均價,為何不少鋼鐵廠卻能創下多年來的獲利新高水準?

答:國內鋼鐵廠逐漸以高品質、高效率、量身訂製為主要策略,再透過電腦化、提升人員素質與環保設備來強化生產流程,每個加工過程都擠出一些利潤,因此就能累積出不錯利潤,並且提高競爭門檻。

其實,我們的獲利中並非只是賺取利差,2年前發可轉債也是為了投入這樣的改造,去年營運面陸續展現出效率,估計為2016年的獲利帶來20%的貢獻,加上經營決策正確與流程管理得當,與中鋼等供應商維持穩定的進貨,即使供應商狀況最差時也沒有減少下單,因此在鋼鐵盤價最低與缺貨時,我們不僅可以拿到貨,還可以合理增加訂單,這才是我們獲利優於同業的關鍵!

而且我們去年9月逢低買進的海外庫存,亞洲區約在去年12月後到貨,東歐則是在今年2月後才到貨,因此,低價庫存的部位仍然在陸續累積中,而且是10年來最低的庫存成本水位,即使第2季的進貨成本上升,預期平均庫存成本仍然與售價有1∼2成的利差,因此我預期公司今年的營收與獲利不會低於去年,甚至有不錯的成長可期。今、明2年還會陸續把閒置土地的資產活化,創造穩定的現金收入,以降低未來景氣循環低潮時帶來的衝擊。

今年第3季鋼價下修的可能性極高
針對原物料後續走勢,元大投顧分析師李侃奇與永豐投顧研究員陳宜里分析,國際煤價先前歷經一波大漲,但是,中國放寬煤炭生產限制,而鐵礦砂大廠則是持續擴產,要搶攻小廠的市占率,因此,今年上半年這2個鋼鐵業最重要的原物料,後續再漲不易,第2季鋼價應該會到頂,第3季下修的可能性極高。

如果鋼鐵股股價拉回,法人與投資專家認為在長多趨勢下,穩健型標的以最上游的中鋼(2002),以及業績成長表現佳的鍍鋅鋼板大廠燁輝(2023)為優選;積極型的投資人可以觀察有低價庫存優勢,而且經營管理上有進展的新光鋼,以及彩色鋼板耐用度最高的盛餘(2029)。其中,燁輝的股價淨值比為0.94倍,與板鋼、鍍鋅鋼捲或條鋼同業相較皆具有低評價優勢,而且1月營收年增率高達78%,為同業中第4高,外資今年以來也累積買超3萬9,579張(統計至2017.02.16),持股比重增加2.2個百分點,可以待股價拉回至月線再布局。(文◎許家綸)

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