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新興市場仍具長期投資吸引力

智富月刊 標誌 智富月刊 2016/12/28 採訪者:朱紀中、賀先蕙 整理:賀先蕙


繼2015年底升息之後,美國聯準會(Fed)一如市場預期,在2016年12月中旬宣布升息1碼。主席葉倫(Janet Yellen)在記者會中並暗示,2017年可能升息3次。面對新一輪的升息循環,投資人該如何看待股票投資?

政府介入使市場難預測
投資人應分散風險
以下《Smart智富》月刊獨家專訪了有超過30年投資經驗、經歷多次升息循環的安本亞洲區總裁楊修(Hugh Young),討論他對2017年的投資展望。楊修認為,此次升息循環與過去不同的是,政府的介入使得預測市場走向更加困難,投資人更應分散風險。

就產業及區域來說,他仍看好新興市場長期投資潛力、已開發市場則是看好最近因升息波動而下跌的高殖利率股、並提醒投資人要小心市場過度樂觀看待美國基建類股。以下為專訪紀要:

《Smart智富》月刊問(以下簡稱「問」):一如市場預期,聯準會在2016年12月中旬宣布升息。對於升息後的投資市場,你有何看法?

楊修答(以下簡稱「答」):市場已經將升息反映在價格中,如果你看債券市場的反應就知道了。而且市場也開始變得比較樂觀。我想事後我們才能驗證,市場是不是過度樂觀了。

問:短期來說,過去1個月市場相當波動。你有因此看到投資價值嗎?

答:市場也許修正了10%,但卻是在連續上漲了2年∼3年之後,所以並沒有太令人驚豔的買點。主要是一些過去價格較昂貴、而目前有跌下來的產業,如消費產業、科技股等。

問:長期來看,目前我們可以在哪一類資產上看到相對較佳的投資價值?

答:量化寬鬆貨幣政策的後遺症就是讓所有資產價格都水漲船高,要找到價格被低估標的極為不易。氾濫的資金也流入股市,純粹只是因為股息相對債息更具吸引力。

在這樣的環境下,或許只能在沒有分析師研究、缺乏曝光的小型股中才有機會找到價格被低估的股票。除此之外,我們認為在新興市場中本益比在12倍∼13倍的市場,也有一些機會。

新興市場因為經歷了相當艱難的一段時間,就我們來看,是一個相當有吸引力的市場。如果你現在還想要找品質好、股價還沒有超漲的個股,那麼應該還是新興市場較有機會(詳見圖1)。在不確定性仍大的環境裡,或許新興市場不會那麼快有所表現,但2018年∼2019年應該能有所期待。

問:但是新興亞洲市場,例如東協的印尼和菲律賓,在2016年的漲勢都已經相當驚人。你在這些市場還有看到投資機會嗎?

答:是的。他們的確有一段漲幅,所以就定義上來說,投資價值也比較低了(less value now)。你可以把目光轉向例如巴西,我們在巴西就發現一些有吸引力的個股,也占我們全球新興市場投資組合相當的比重。但還是要回到個股的挑選,因為市場輪動速度太快,1年之前大宗物資個股還是相當便宜,但現在也上漲一大段了。目前很少有個股能長時間維持超級便宜。

問:那在已開發市場你看到哪些機會?

投資已開發市場
可慎選高殖利率股
答:有一些對升息敏感的個股都面臨賣壓(sold off),因為投資人一直以來把這些個股當作是債券的替代品(編按:一般來說,公用事業、必需消費產業等,都因穩定的股利率而被當作是債券替代品,近來也都面臨賣壓)。而如果你有認真做功課的話,可以在這些個股中找到有意思的投資機會。因為目前市場是全面賣出(這類股票),我們可以看到大約10%的修正。

問:所以你在這些高殖利率個股上,發現機會?

答:沒錯。但是還是要回到個股層面,慎選個股。

問:投資人也很關注美國的基建類股?

答:沒錯,市場很熱絡。但這似乎有點像還不會走就想跑了。美國的基礎建設的確很糟糕、需要整修,所以理論上來說,是一個好的投資領域,但人們往往短時間就變得太樂觀。我相信長期來說,這些基礎建設的計畫還是會持續進行,但投資人可以等到市場冷卻下來,再來慢慢建立部位。

問:以你超過30年的投資經驗,你認為這一次的升息循環跟過去有何不同?

答:非常不同,也因此讓我們都感到疑惑。

全球各政府的介入都比以往更多,不論是美國、歐洲還是日本、中國,都在介入市場,而且已經不只是藉由傳統的利率工具,而是成為市場的一部分(a player)。這都跟以往大大不同。也因為如此,市場也比以往更難以預測。

問:所以投資人還是要保持謹慎?

答:沒錯。保持謹慎、小心,做好風險分散。

© 由 智富月刊 提供

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