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花旗槓桿時鐘敲警鐘 債市泡沫還能吹脹到幾時?

鉅亨網 標誌 鉅亨網 2017/1/10 鉅亨網新聞中心

近期企業債務持續增加、但利潤增速卻令人失望,花旗認為,從「槓桿時鐘」來推估,若不是靠著央行政策推動殖利率下行,在正常情形下,債市泡沫恐怕早就該破滅了。

花旗債券策略師 Matt King 發出的研究報告中指出,儘管公司槓桿率增加了,市場不確定也更多,但是信用利差幅度卻在縮小,顯示交易員並未在資產價格中計入足夠的風險。

King 表示,川普當選和英國脫歐這兩隻黑天鵝飛來,卻未給市場帶來太大衝擊,真是非常弔詭的事。

而力撐此弔詭現象的,是各國央行的寬鬆政策,央行貨幣政策動向正是此現象最關鍵的變數。

但是這種現象還能持續多久?

King 打上了一個大大的問號,不以為然地表示, 即使是有「塑料王」之稱的鐵弗龍,也會有破損的一天。

尤其是目前債市基本面還在惡化,從利息覆蓋率 (interest coverage) 的下滑,可以窺見一斑。

利息覆蓋率的計算公式:

利息覆蓋率 = 息前稅前折舊攤提前盈餘 (EBITDA)/ 利息支出。      

根據槓桿時鐘的概念:

當企業利潤大於債務時,對債市和股市都是利多。

但目前企業淨債務在增加,而 EBITDA 卻是負值,在正常情況下,這就是「泡末破滅」區間,對債市和股市都是利空。

何時會響起警報?

從基本面來看,新興債市和高收益債在槓桿時鐘上的指針,甚至已經過了泡沫破滅的區間,至於何時這債券會響起警報,就要看實際收益率是否走高。

要提防的危機

如果企業的利增速跟不上債券收益率上揚的速度,債市就會面臨真正的危險。King 預估,實際收益率如果再上漲 50 個基點,整個市場恐怕就會翻天覆地了

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