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靠特別股基金 每年穩穩賺6%

智富月刊 標誌 智富月刊 2017/4/27 撰文者:賀先蕙


什麼樣的基金可以讓你每年穩穩進6%的收益?答案是特別股基金。柏瑞特別股息收益基金海外顧問卡洛夫(Vladimir Karlov)指出,特別股相對於股市波動較低,卻有較高的風險調整後報酬,長期來說,特別股息收益基金希望每年能有6%∼7%的報酬、夏普值則達到1,達到報酬穩定、波動卻很小的目標。

柏瑞特別股息收益基金是國內首檔特別股基金,截至4月13日止,規模已達新台幣123億元。放眼全球市場,共有9檔特別股ETF、98檔主動式特別股基金,單單柏瑞投資在日本市場就有17檔特別股基金,全部由出生於俄羅斯、有計量數學博士學位的卡洛夫操盤。

2000年加入柏瑞的卡洛夫,研究特別股16年,目前擔任柏瑞計量投資組合團隊主管,負責管理柏瑞投資旗下32億2,000萬美元(約合新台幣977億元)的特別股基金和代操帳戶。如果比較特別股ETF和卡洛夫操盤的特別股基金績效,可以發現,由他擔任顧問的1檔封閉型特別股基金─柏瑞投資等級特別股基金(PineBridge Investment Grade Preferred Securities Fund),過去1年報酬率達29.07%,遠勝iShare美國特別股ETF(代號PFF)和iShare國際特別股(代號IPFF)的5.26%和12.35%。這位特別股投資高手如何觀察今年的市場狀況?以下為《Smart智富》月刊專訪卡洛夫紀要:

追求報酬穩定
以夏普值達1為目標
《Smart智富》月刊問(以下簡稱「問」):今年特別股市場仍能有6%以上收益嗎?

卡洛夫答(以下簡稱「答」):我們可以合理預期(特別股指數)今年大約會有6%∼6.5%的報酬。其中,6%報酬大部分是來自特別股本身的股息,只有小部分來自特別股價格上漲的資本利得。

至於2月底至3月初特別股指數一度下跌約2.6%,主要是受美國升息影響,因為特別股是利率敏感型商品,對美國10年期公債殖利率相當敏感,當10年期公債殖利率往上升時,特別股市場就會出現賣壓。

問:特別股有累積、非累積、可贖回等不同類別。你們的基金如何挑選?

答:我們不太在意累積或者非累積的問題。因為我們買的是投資等級的特別股,這些公司不會延遲票息。但我們非常喜歡「固定轉浮動」(fix to floating)的特別股(詳見名詞解釋)。這些特別股的利率會在5∼10年內維持固定(之後再轉為浮動)。因為這樣,你不會承擔那麼多的利率風險。我們喜歡這樣的商品,因為你知道有多久的存續期。這種特別股的波動比較小、也提供比較好的風險調整後的報酬。

問:特別股收益與高收益債接近,兩者有何不同?

答:大部分發行特別股的企業都是「投資等級」,提供相對較低的信用違約風險。歷史數據顯示,特別股的殖利率水準接近高收益債,波動度卻接近投資等級債,使得特別股能獲得較高的風險調整後報酬。因此,我們相信,把特別股加入投資組合中,可以幫助投資人提升投資效益,卻相對降低風險。

另外,我們基金投資的特別股,不只是投資等級的公司,且只專注在管制產業,包括保險、銀行和公用事業。因為這些產業的現金流可預測性很高,對信評公司來說,它們可評估其現金流、然後給評等。

儘管高收益債等級的公司也會發行特別股,但通常沒有評等,如果公司發行的債券已是高收益債,它的特別股會是非常非常糟的垃圾等級(deep junk,過去高收益債也被稱為垃圾債券),這樣的投資策略風險太高、波動太大。我們希望做的是,能給投資人6%∼7%的穩定報酬,但是夏普值大約是1。市場上沒有太多產品有這樣的特性。

投資產業聚焦金融保險
股利、資本利得雙賺
問:所以你會建議投資人賣掉一些高收益債、轉投資特別股?

答:我認為大部分投資人都需要把特別股加到投資組合中,因為特別股相對於股市波動性較低,卻有較高的風險調整後報酬,在持續低利率的環境下,特別股是特別有幫助的資產。

若與高收益債相比,因為特別股與高收債的相關性很低,同時承擔的風險不同,高收債的風險是違約,(當違約事件發生時),可能每投資1塊錢能回收30%∼40%。但是特別股的發行公司違約風險卻很低。

問:投資特別股基金的風險為何?

答:最大風險就是整個金融體系瓦解。因為我們投資的產業集中在金融保險等管制產業,這固然是優點,但因為太集中也成為缺點。

不過,現在對金融保險產業有了新的監管措施,包括陶德法蘭克法案(Dodd Frank)、巴塞爾協定等,銀行槓桿相對於資本的比例,已大大改善。目前美國銀行業的資本適足率已上升到1940年以來最高水準,利差仍高於金融海嘯前水準。我們可以看到銀行業信用風險大幅降低。

也就是說,在目前總經環境下,投資特別股,不但可以獲得相對穩定的高股利率,接下來幾年還有潛在資本利得可賺。

特別股種類多
從結構挑選才是王道
問:有些投資人認為直接投資特別股成本較低,何必買基金,你怎麼看?

答:同一家發行特別股的公司在市面上流通的特別股可能多達8∼9種。我們(指基金)可能持有其中2∼3種,為什麼?因為我們要先研究這些券種在這家公司資本結構的位置,同時研究特別股的利率、結構(structure,包括票面利率、贖回日等條件)等,再來還得研究這檔特別股主要的持有者是哪一個法人。這些資訊是一般投資人很難掌握到的。

問:所以同一家公司的特別股,可能殖利率不同、結構也不同?

答:結構是重點!很多在交易所交易的特別股,其殖利率是永久固定利率(fix for life),而且是可贖回的永久固定利率。一旦利率上揚,這種特別股的價格會大幅下跌(該基金會避免持有這種特別股)。

問:ETF成本也比主動式基金便宜,與特別股ETF比較,你們的基金優勢何在?

答:舉例,全球最大的特別股ETF─PFF,他們是100%複製指數,因此有近15%投資在不動產相關(REITs)的特別股。

去年夏天,這個產業的贖回收益率(yield to call,指投資人從買進到該檔特別股被贖回之間所獲得的收益率)是負數。也就是說,這15個百分點的部位拿去買利率很低的美國國庫券都比較好。而我們已經減持零售REITs好一段時間(詳見表1)。因為1年前這個產業看起來還可以,但是從產業展望看,零售REITs遲早會出問題,即使這些公司的利差很大,我們也不願承擔這樣的風險。

此外,因為我們知道ETF的持股、它們何時需要再平衡,所以像我們這樣的投資人,就坐等他們可能的下一個行動、然後試著從中賺錢(意指例如可以等ETF賣出後再進場撿便宜)。

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