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中國新視野-人民幣納入SDR的下一步

中時電子報 中時電子報 2015/12/7 毛宗毅

代表188個成員國的國際貨幣基金組織(IMF)執行董事會在華盛頓宣佈,人民幣滿足了可廣泛使用的標準,IMF將人民幣納入特別提款權(SDR)的貨幣籃子,將從明年10月1日起生效。這也是繼美元、歐元、英鎊及日圓之後,IMF籃子貨幣的第5個成員,權重占比10.92%,超越日圓和英鎊。人民幣成為第一個納入SDR的發展中國家貨幣,是對中國經濟、貿易實力和金融市場地位的認可,人民幣將在國際貨幣體系中發揮更重要的角色。

短期來看,儘管人民幣已成功加入了SDR,但是國際市場對於人民幣的深入瞭解仍需一定的過程,中國在金融基礎設施和可供投資的產品方面也需要進一步完善,因此人民幣順利加入並不意味著其他經濟體在短時間內大幅增持人民幣或者人民幣計價資產,在短期內其象徵意義大於實質意義,對市場的影響程度有限,也不會顯著放大資本的流出或流入。中長期來看,有利於人民幣國際化進程以及中國金融改革的深入,擴大金融開放,提升中國金融自由化程度。對於IMF而言,人民幣的加入可以提升其國際影響力,同時也提升SDR的代表性,進一步促進國際社會對於SDR 的關注,擴大SDR在各領域的使用。

人民幣加入SDR籃子,將可強化人民幣作為國際儲備資產的地位,將吸引更多海外資金流入,而債市是境外機構獲取人民幣資產最便利、流動性最好的方式,人民幣地位提升後將首先推動海外對人民幣債券需求不斷提高,尤其是央行等被動資產配置,首重安全為上,預料將利好國債及政策性金融債等標的。

目前境外機構對中國境內債券的投資超過7,000億人民幣,占比僅約2%,比起國際上其他SDR國家的境外機構參與債市比率約在10~15%,仍有大幅提升空間。加上在低息環境下人民幣資產相對具吸引力,因中國國債息率為SDR貨幣中最高,平均高出2~3%,鄰近國家如台灣及南韓因此持有大量人民幣資產,相信日後其他各國亦會效法。整體而言,人民幣加入SDR代表著資本與金融市場對外開放將明顯加速,帶來金融市場產品、規模、及深度都將不斷擴大,人民幣匯率市場化訂價機制也將持續完善,離岸市場的人民幣計價資產和境外機構在境內發行的人民幣證券規模將大幅擴容,長遠有益於中國金融部門的深化,也將進一步加速人民幣國際化的綜合影響。

人民幣納入SDR後,部分外資擔心中國央行干預力度將顯著減弱,人民幣會面臨貶值壓力。但央行副行長易綱在說明會上表示:中國經濟的中高速增長,貿易維持較大順差,外匯儲備也非常充裕,皆顯示人民幣沒有持續貶值的基礎,而最終目標是要穩步實現人民幣匯率的自由浮動。從這點來看,央行仍有決心要穩定匯率市場;此外中國經濟雖面臨較大的下滑風險,但相比較於其他新興國家,中國當前的基本面仍然不差,且中國出口占全球份額仍在上升,人民幣的實質有效匯率(相對其他貨幣)仍將保有持續升值的空間。

中國人民銀行於11月同時開展中期借貸便利操作(MLF)及常備借貸便利(SLF),央行此舉意在防範金融風險,同時也正在試圖開發利率替代管道。之所以採用利率走廊,主因是在控制短期利率波動上具有優越性,即萬一市場出現流動性吃緊時,這一系統可以緩解金融機構間的擠兌壓力,同時當市場上出現央行不可預期的流動性衝擊時,利率走廊更是具有自動穩定的功能。長期來看,利率走廊建立之後,降息工具的作用及使用頻率將下降,而逆回購、SLF及MLF等短期利率對長端利率及實體經濟的傳導作用將增強,有助於穩定資金面預期,降低利率波動,對債券市場實為一項利多的政策。

(本文作者為元大中國機會債券基金經理人)

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