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中國跌深就是利多 聚焦新經濟、互聯網

智富月刊 智富月刊 2016/2/25 撰文者:賀先蕙


人民幣、港幣遭金融大鱷索羅斯(George Soros)狙擊,引發中港股市大跌,看空中國的「末日說」甚囂塵上。不過,面對一片看空聲浪,「Smart智富台灣基金獎」與「晨星最佳基金獎(台灣)」大中華股票基金的雙料冠軍─瑞銀中國精選股票基金經理人施斌卻說:「跌深就是利多!」

MSCI中國指數2015年報酬率為-4.19%(新台幣計價),施斌操盤的瑞銀中國精選股票基金2015年報酬率卻達20.51%,且過去3年及5年年化新台幣報酬率分別達19.77%及7.73%,在組別中均排名第1。基金規模從2013年至今大增12億8,300萬美元。投資標的主要是香港掛牌的H股以及在美上市的中國企業。

中國經濟前景仍充滿疑慮
審慎選股才能遠離大跌傷害

施斌於2006年加入瑞銀,在此之前,他曾在中國前3大資產管理公司博時擔任基金經理人,也在美國多家基金公司任職,業界投資經驗超過20年。這位冠軍操盤手之所以能繳出好成績,主要是靠嚴謹的「由下而上」選股策略。農曆年前他在接受本刊越洋獨家專訪時強調,投資就是要找出「未來高增長行業的領頭公司」,或者「未來的領袖企業」,盡早發現它們,一旦發現就長期持有,享受公司高增長的成果。

施斌強調選股優先的投資流程,讓他在2016年初中國股市大跌的過程中,受傷相對小(詳見圖1)。檢視這檔基金2015年底的月報可以發現,基金當時持有現金比重達12.2%(詳見圖2)。施斌解釋,主要是當時許多個股漲多,因此逐步獲利了結;但也因為當時標的都明顯偏貴,尚未找到個股買進,因此就握有較高比率的現金。這個決定讓他操盤的基金在2016年初的大跌中,受傷相對輕微,同時又有更多銀彈可以買進跌深個股。

「在下跌過程中,我們一直在增持一些比較有吸引力的股票」。比較今年以來的績效,MSCI中國指數下跌19.43%,該基金則是下跌15.79%,下檔控制相對優。此外,根據第68頁晨星亞洲基金研究總監陳永熙的分析,這檔基金的下跌防禦比率也達78.5%,優於組別平均的92.5%,顯示其在下跌市場中的防禦能力相對佳。

對於目前國際投資人普遍擔心中國經濟前景,對中國股市更是充滿疑慮。施斌卻認為,「在不確定的時期中,我們要掌握好可以確定的事情。」目前可確定2件事:①中國經濟增速會緩步下降,但這並不是新消息,因此,建議投資人不需要太關注GDP(國內生產毛額)的變動,因為「中國經濟規模這麼大,增速遲早是要下降的。」②若中國要讓經濟增長下降的幅度跟速度放緩,那麼結構性改革必須持續進行。在結構性改革進行的過程中,投資人就可從中發現好的增長機會、由此出發進行選股。

看好題材1》新經濟概念股

「個股走勢分化依舊是我們的投資主軸,長線看好中國的資訊科技、消費、醫療保健等新經濟類股,新經濟產業依舊會維持雙位數成長!」施斌強調。這位操盤瑞銀中國精選股票基金今年進入第6個年頭的經理人,2009年時首度接受本刊訪問,當時,他就看好中國所謂的「新經濟」概念股(編按:2009年施斌受訪時,看好的產業主要有:①網路交易、電子商務產業;②健康照護產業;③基礎建設產業;④金融服務產業;⑤民生消費等5大類)。

把該基金的投資組合與MSCI中國指數成分股做一比較,可以發現,施斌大幅增持的股票在非必需消費產業和醫療產業2大類。舉例,施斌相當看好在美國上市的好未來教育集團(TAL,美股代號XRS),這是一家專門經營幼稚園到高中生的補習集團。根據報導,好未來在過去1年中,幾乎每季的獲利都有35%∼45%的成長。正因為基本面增長強勁,即使中國股市大幅震盪,好未來過去1年股價仍然上漲49%。

施斌強調,好未來獲利每年成長的速度是25%至30%,而且目前公司在中國市場的滲透率仍低,只在26個城市有據點。未來10年的目標是進入100個城市設點,增長潛力很多,截至2015年12月底止,是該基金僅次於騰訊(港股代號00700)的第2大持股。像這樣的新興產業,施斌認為,這些公司「自身增長」的能力,即使無法扭轉整個中國經濟的成長速度,但只要這些公司的獲利狀況優於市場預期,股價終能擺脫與大盤齊漲齊跌的狀況。

看好題材2》互聯網

另一個施斌看好的領域,是中國的互聯網(網際網路)產業。這是中國目前最被看好的產業,也吸引大量資金湧入。不過,施斌認為,互聯網是一個贏家通吃的行業,「現在第1個階段已經過去,就是只要跟互聯網、新興行業相關,都會漲。第2個階段開始,這個行業會更加分化,有很強的商業模式、業務穩定的公司,股價會表現得比較好。」在施斌的前10大持股中,包括騰訊和在美國上市的網易(美股代號NTES)兩個相關持股。對網易,施斌看好其進軍手機遊戲市場,可望進一步搶下市占率,「在移動互聯網(指行動網路)上,如果搶下市占率,它的市場份額會比PC(個人電腦)時代更大,所以要更聚焦於這個時候還能贏得市占率的企業。」施斌分析。

此外,根據這檔基金2015年的月報,施斌在2015年的前10大持股還包括了中國的網路安全龍頭企業奇虎360。施斌解釋,他在2015年8月,該檔個股股價大跌至50多美元時買進,並於年底時、股價漲回約70美元時賣出。「它是一個行業領域的龍頭,其他業務也不錯。這也是為什麼我們當初願意在50多元買這家公司,因為我們覺得即使私有化不成(奇虎360有私有化下市的計畫),這公司的估值也是足夠便宜,我們也願意持有。」

人民幣持續面臨貶值壓力
投資宜挑選出口、高成長企業

當前投資人對投資中國另一個重大疑慮,就是人民幣貶值。針對此點,施斌認為,放眼2016年,「人民幣還是有一定的貶值壓力」。對基金操作來說,人民幣貶值會使中國企業獲利在轉換成美元(在美ADR上市)或港幣(在港上市)時,出現獲利下降的情況。「假設人民幣貶值5%,一個公司真實增長也是5%,一旦把獲利轉換成以美元或港幣計價,獲利數字就會變成沒有增長,這肯定會影響市場對這家公司估值的看法。」施斌指出。

為了將人民幣貶值對企業獲利的影響降到最小,施斌在選股上,除了挑選受惠人民幣貶值的出口企業外,另外就是投資在高成長企業。例如,公司盈餘若能增長15%到20%。那麼就算人民幣貶值5%,雖然換成美元或港幣計算後會有影響,但不至於把獲利增長幅度全部吃掉。這也呼應了施斌近年看好的新經濟投資主軸,因為相對於MSCI中國指數成分股,施斌還大幅增持健康醫療類股,增持幅度達10.83個百分點。施斌指出,以他所持有的醫療衛生產業公司來看,2016年的獲利增長都上看15%到20%,相對可以緩衝人民幣貶值的影響。

展望2016年,施斌強調,中國股市可能的轉機有2:①企業獲利超過市場預期;②中國政府持續推出進一步的刺激政策。「短期投資人可能需要一些耐心,齊漲齊跌的狀態終會過去,一旦市場穩定,今年個股走勢分歧的幅度會比去年更大,審慎選股是基金操作績效榮枯的關鍵。」此外,施斌強調:「雖然市場對經濟前景尚未形成共識,但跌深就是利多。」回顧金融海嘯以來中國股市的漲跌,不管在2008年、2010年和2011年,當港幣兌美元匯率走貶至7.8時,隨後香港的H股都會出現不錯的行情(詳見圖3)。因此,「中港股市或許仍有一波震盪期,但市場悲觀的時候,投資者反而更應該關注個股的投資價值。」

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