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他其實很努力...一文讀懂日本央行的Yield Targeting

鉅亨網 鉅亨網 2016/9/22 鉅亨網編譯許光吟 綜合外電

日本央行 (BOJ) 週三 (21 日) 在利率決策會議後,利率方面,日本央行決議維持利率不變,並維持三維利率系統中的政策利率在 -0.1%,但日本央行本次宣示,將會繼續維持 QQE 資產購買規模直到通膨率「升破」2% 目標。

同時日本央行並引進了新的一項貨幣政策目標:拉升日債殖利率曲線之斜率,並宣告將維持日債十年期殖利率在 0% (Yield Targeting),藉此與 QQE 作搭配,以刺激日本通膨朝向 2% 目標前行,市場稱之為新 QQE 資產購買計劃。

日央行貨幣政策出現實質性轉向?

自日本首相安倍晉三於 2012 年 12 月 26 日勝選,並推行所謂的「安倍經濟學」以來,日本央行已經配合推出了史無前例的極度寬鬆政策,盼能帶領日本走出通縮近 20 年的陰霾,重新回到溫和通膨、經濟蓬勃的黃金年代。

過往各國所執行的 QE 政策,僅是設定每月的購債規模、再進入次級市場購債,而債券殖利率水平 (價格) 還是交由市場買賣來作決定,如歐洲央行現行的每月 800 億歐元購債規模即為一例。

而過去多年以來,日本央行亦是採取該種作法,但日本央行本次宣告將控制日債十年期殖利率在 0% 之決定,這等同宣告央行欲將那隻「看不見的手」更加深入到日本債市之中,將在未來完全地「鎖死」日本債券價格,換言之日本央行將會在債市之中,無上限地對日債十年期進行買賣。

瑞士信貸 (Credit Suisse) 董事總經理陶冬週三 (21 日) 即對此表示,估計日本央行未來資產負債表的擴張速度將會出現收縮,資產購買計劃很可能漸漸地走向淨賣出,日本央行的貨幣政策框架,似乎已在本次的利率決策會議上,出現了實質性的轉向。

紅:日本央行資產負債表 藍:日本央行發行之貨幣基數 圖片來源:Zerohedge

歐洲央行早已討論過 Yield Targeting:

事實上,Yield Targeting 這種無上限地對債券進行買賣,以鎖死債券殖利率的設定,歐洲央行 (ECB) 此前早已提出過。

歐洲央行執委 Benoit Coeure 在今年八月份出席全球央行年會傑克森霍爾 (Jackson Hole) 時即曾經提及,全球央行們過往的 QE 政策,是每月定量地進入市場購債,但是殖利率水平仍然是由市場交投來作出決定,Benoit Coeure 表示,或許央行們能夠更進一步地「控制」住殖利率水平,將定期、定量購買債券的作法,變成更直接地「鎖死」債券價格,以推升市場的通膨預期。

Benoit Coeure 進一步解釋,定期、定量的 QE 刺激政策,在一經濟體短期上面臨到經濟衰退時確實可行,但是如果經濟體的經濟衰退週期是長時間下滑的趨勢,那麼或許央行們就應該要跳脫出短期刺激的思考框架。

進一步阻止日債殖利率曲線下滑:

日本經濟的發展情況確實如 Benoit Coeure 所描繪的一般,屬於長期下滑的趨勢型態,故日本央行本次決定從過去的定期、定量 QE 刺激,轉變為錨定日債十年期殖利率在 0% (Yield Targeting) 的作法,也是日本央行欲扭轉日本長期經濟萎靡的一項大膽嘗試。

《彭博社》報導,市場一派人士認為,日本央行鎖死十年期殖利率、拉升日債殖利率曲線斜率的作法,很可能是打算繪出一條合於各方需求的殖利率曲線。這條殖利率曲線的利差不能過低,以防止過度侵蝕日本銀行業的獲利,利差也不能過高,以至於降低家庭和企業的貸款需求。

如下圖所示,在日本首相安倍晉三於 2012 年 12 月 26 日勝選至今,日本公債的殖利率曲線在過去 3 年多來的時間,已是進一步地趨於平緩,這顯示了債券市場對於日本未來的通膨預期已不增反減,市場並不信任日本央行在未來一段時間,將能夠達到 2% 的通膨目標。

日本公債殖利率曲線近年來變化 (2012 年底至今) 圖片來源:Bloomberg

但是現在日本央行直接將走伸進債市、鎖死價格以後,日本公債的殖利率曲線就更能夠受到日本央行所掌控,日本央行總裁黑田東彥在週三 (21 日) 的記者會上亦談到,日債殖利率曲線斜率的過度下滑,確實很有可能在未來損害到日本經濟。

不可抹滅地,日本央行為了推升日本通膨,帶領日本經濟走出通縮陰霾,近幾年來確實在許多方向上,作出了相當多的嘗試和努力。

如 2013 年推出 QQE 資產購買計劃,向市場大放流動性,拉低日元匯價以刺激日本出口競爭力、2016 年年初推出負利率政策,透過政策壓力逼使日本銀行業放貸意願增加、2016 年九月祭出調控日債殖利率曲線等作法,都可以看到日本央行總裁黑田東彥 (Haruhiko Kuroda) 為了帶領日本走出通縮,想方設法地在使盡日本央行的「洪荒之力」。

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