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債券巨人看天下-你該有的投資羅盤

中時電子報 中時電子報 2014/6/11 陳柏基 德盛安聯PIMCO債券產品首席

2014年6月5日,歐洲央行(ECB)決策會議後宣布將基準利率由0.25%下調至0.15%,並史無前例的將存款利率降至-0.1%,成為第一個實施負利率的主要央行,總裁德拉吉甚至暗示,貨幣政策調整尚未結束,再一次留給市場無限想像,其實早在決策會議之前,市場對寬鬆的預期已帶動風險性資產又一波漲幅,上周歐美股市以創新高作為對政策利多的回應。

「祝你活在有意思的年代,」羅伯.甘迺迪1966年曾這麼說。而德盛安聯旗下全球債券龍頭PIMCO才剛結束2014年長期展望的大師論壇,剛好為現在的投資環境下了類似的註解:這真是太有意思的年代,全球主要經濟體或許成長速度有別,但都向較低且越來越穩定的成長率靠攏,而且通膨保持溫和,主要央行力守在超級褓姆的崗位上,先後祭出「金融壓迫」手段,壓低了現金和所有其他金融資產的報酬率,這一切,都指向一個新的投資概念—「新中性」(New Neutral),展望未來三到五年,「中性」的實質政策利率將保持在0%或負值。

新中性直指未來三至五年的實質政策利率將維持在超低的水準,全球超級褓姆持續的「金融壓迫」,殖利率越來越低、利差越來越窄,而席勒本益比(Shiller P/E)高於歷史常態水準,令風險性資產整體報酬將偏低成為事實。

或許你會問,那現在投資還能賺到什麼?事實上,掌握「新中性」概念,等同掌握財富的投資羅盤。超低的利率水準壓抑風險性資產報酬偏低,但另一面,也代表資產泡沫化的風險可能低於預期,在投資人無須過度擔憂當前殖利率、利差以及本益比位置的情況下,由於資金成本低廉,投資者甚至可以主動運用槓桿和投資組合,爭取新中性下的較佳報酬,利率之下、羅盤之上,那些低報酬的檸檬或許還可以調製成濃郁可口的檸檬特飲!

在新中性的幫助下,由於現金和政策利率很低但相對穩定,現金可以成為廉價的資金來源,如果投資人對於較低的報酬率不甚滿意,你可以加入尋求高報酬的行列,在個人投資組合中提高股票相對於債券的比例;或者,你也可以運用絕對收益、對沖和另類資產策略追求高於新中性低報酬的較佳收益;如果你比較保守,透過總回報(Total Return)投資策略,你可以較為溫和的方式達到投資目標。

最後,有了新中性的投資羅盤,千萬不要放棄積極管理你的債券投資組合!它們可以利用較低的資產價格波動性,找出各種創造阿爾法(alpha)的機會,以多元券種結合多元策略的作法爭取完全收益,比如加碼「信用」元素、波動性和殖利率曲線元素,並縮減存續期,不只保有彈性,且能更全面捕捉新中性下的投資機會,取得超越指標的報酬。你說,這是不是個有意思的年代?

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