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債券巨人看天下-當葉倫快要哈啾

中時電子報 中時電子報 2014/5/28 陳柏基 德盛安聯PIMCO債券產品首席

2014年4月30日,美國聯準會官員開始討論量化寬鬆政策(QE)的退場,以及一旦決定2006年至今的首次升息時要如何妥善控制短期利率,雖然最後這些議題都沒有共識,不過,聯準會四月底的這份會議紀錄在上周曝光後,光是聯準會討論QE退場,就足以帶動美股勁揚、亞股走高。

「打個好噴嚏是無與倫比的。」德盛安聯旗下全球債券龍頭PIMCO創辦人葛洛斯五月投資展望以《哈啾》為題指出:沒有什麼東西比得上一個好噴嚏。老實說,打噴嚏是令人舒服的;在哈啾之前或剛哈啾後,那種壓力的釋放真是痛快!哈啾的氣流帶著10萬個細菌從鼻子裡噴出,速度比Indy 500的賽車還快,感覺實在很舒坦。

哈啾的影響力也成為某種國力的隱喻。有句老話說,「美國經濟一打噴嚏,世界便感冒了」,現在似乎還是這樣──雖然中國流感的影響正與日俱增。在目前的高槓桿時期,我們必須體認:資金的價格及支撐這種高槓桿的成本,對經濟能否保持健康至關緊要。近年經濟大衰退之所以發生,主要原因之一,就是央行將利率調升至許多家庭和槓桿投機客負擔不起利息成本的水準。

高槓桿經濟體必須維持較低的利率,這樣債務人才能生存,負債對GDP的比率才能逐漸降低,而經濟才能避免陷入衰退或蕭條。但怎樣的「中性」政策利率才能神奇地達成以上所有目標?我們很難知道。難怪聯準會蹣跚而行,嘗試量化寬鬆和「扭轉操作」、「長期維持低位」及其他靈丹妙藥,只求得到好結果。

當貨幣政策的護持從寬鬆轉向緊縮,就像衣著從保暖大衣慢慢褪成薄衫,準備迎向陽光,關鍵是,怎樣判斷天氣穿對衣服,保持健康不感冒。全球投資人現在該思考的是:今年全球經濟能否維持相對平穩期超過一年,看來這種可能性已大幅上升,唯一要留意的是,經濟從政府輔助成長過渡到自力成長的種種困難已近在眼前。

當聯準會主席葉倫正準備褪去寬鬆貨幣政策的冬衣,又對經濟健康可能不如預期造成感冒放不下心,為了避免哈啾,於是對市場祭出「金融壓迫」手段,為投資人提供一個「葉倫賣權」(Yellen put)但也同時壓低資產報酬率,金融壓迫畢竟不利於投資人,因為它壓低了現金和所有其他金融資產的報酬率。

到最後,美國經濟可能不會打噴嚏,但投資人可能對於報酬率也不會太滿意,該怎麼辦?我的建議是,那就加入尋求高報酬的行列吧,去承擔你平常不習慣承擔的風險,你可以在個人投資組合中提高股票相對於債券的比例,PIMCO的基金經理人也可以把總回報債券投資組合轉變為較高報酬的資產,以多元券種結合多元策略的作法爭取完全收益,你可以指望這樣的作法解決投資上的感冒問題。

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