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分析員:中國債券引入CDS 須防成大賭場 引爆金融海嘯

鉅亨網 鉅亨網 2016/9/30 鉅亨網新聞中心

中國銀行間市場交易商協會在上周發佈《銀行間市場信用風險緩釋工具試點業務規則》,正式公佈在中國引入信用違約互換 (CDS)。分析員指出,CDS 理論上可解決「剛性兌付」問題,令可能發生的債務違約有序進行,進而預防系統性風險,但需有完善的法規,以避免 CDS 成為「大賭場」,甚至提防另一次金融海嘯。

香港《文匯報》引述興證國際證券宏觀策略分析員葉旨崢的分析指出,CDS 是將固定資產的風險敞口 (risk exposure) 在各參與者之間轉移的場外交易互換協議,簡單來說 CDS 就是債券的保險。例如,A 公司買入 B 公司發行的債券,A 公司 (CDS 買家) 可以透過 CDS 付費給 C 公司 (CDS 賣家),如 B 公司萬一不還錢,C 公司便要將錢還給 A 公司。

交易商協會特別指出中國債券市場的信用風險事件正逐漸增多,那究竟此風險有多大?根據彭博數據,今年第 3 季有 2 筆債券出現拖欠,情況比過去一年都要好 (去年第 4 季、今年第 1 及第 2 季的違約次數分別為 4 次、7 次及 10 次)。雖然情況好轉,但債券市場將要面臨一大挑戰,因為今年第 4 季將有 1.53 兆元人民幣 (2290 億美元) 的債券到期,為有史以來最高紀錄。

花旗等大行將 CDS 打包成連動債在亞洲銷售,為數不少的投資人遭坑殺至血本無歸。 (圖:AFP)

葉旨崢表示,CDS 的推出理論上可以令債務風險可控,解決中國金融界常常提到「剛性兌付」的問題,令可能發生的債務違約有序進行,進而預防系統性風險。以當前中國情況,對 CDS 的需求應該非常大,但像所有金融產品一樣,發展 CDS 市場需要有完善的法規、清晰的交易和訂價機制,另外還要願意承擔違約風險的賣家,而其中應以法規為先。

葉旨崢強調,「完善的法規重要在於可以避免 CDS 成為「大賭場」,甚至提防另一次金融海嘯。」他舉例說,在 2007 年中有超過 45 兆美元的資金投入在 CDS,這金額比當時投資在美股的資金還多!龐大的 CDS 加上複雜的包裝,令當其中一個交易對手出現問題,連鎖反應引發金融市場最後全面崩潰。

葉旨崢認為,現時《規則》規定銀行不能「開展以自身債務為標的債務」(就是自己不能賣 CDS 給自己) 等風險控制規定是好開始,但具體當然要看落實的情況。不過誠如《規則》所言,CDS 只是信用風險分散的機制,它並沒有消除風險,因此發揮 CDS 市場是一條腿,但市場雖然仍然會密切關注另一條腿,就是中國的債務水平和違約情況。

信貸違約掉期 (CDS) 是金融衍生工具,即是高風險金融投資產品。有些國家禁止售賣 CDS 予非專業投資者。不過,在亞洲不少地區,不少銀行都有代售。而且銀行為了豐厚佣金,不惜推銷給退休人士、相熟的街坊等。他們大都不會詳閱銷售條文,以為「迷你債券」和「普通債券」均屬保本,為低風險投資。結果雷曼兄弟 (Lehman Brothers) 破產,其迷你債券價值大跌,問題才逐漸湧現。(資料來源:維基百科)

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