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別人恐懼我貪婪!高盛:利差交易亮點現 作多義大利債市吧

鉅亨網 鉅亨網 2016/11/30 鉅亨網編譯許光吟 綜合外電

隨著義大利憲改公投即將於 12 月 4 日舉行投票,許多市場人士預估,如果本次義大利憲改公投未能勝利,這背後的主要推手:義大利總理倫齊,恐怕將會就此下台負責。

一些市場經濟學家對此表示憂慮,如果義大利的憲改公投失敗、總理倫齊又掛冠求去,那麼屆時這個歐盟第三大經濟體,恐怕將陷入嚴重的政治動盪。

在義大利經濟、政治前景不明的衝擊之下,加上歐洲央行 (ECB) 數據顯示,歐元區目前銀行業呆帳共為 9900 億歐元,其中義大利銀行業就包辦了 3 分之 1 的壞帳規模,在前景不明、體質又差的雙重利空打擊,拖累義大利銀行股近期再度出現大跌。

週一 (28 日) 義大利最大銀行裕信銀行 (UniCredit) 再度暴跌 4.52% 以每股 1.8810 歐元作收、義大利第三大銀行西雅那銀行集團 (Banca Monte dei Paschi di Siena SpA) 更是暴跌 13.65%,以每股 17.27 歐元作收。

據《Zerohedge》此前報導,在義大利公投前景不明的情況之下,目前市場資金快速自義大利出逃避險,如下圖所示,近期義大利十年期公債殖利率與德國十年期公債殖利率之利差,上週一週就狂漲了 50 個基點至 1.8947%,兩債利差創下近 30 個月以來的新高水位。

而一些積極改革派人士更認為,義大利憲改公投的「勝利」,是義大利經濟能不能夠進行結構性改革的最重要一環,如果義大利憲改公投失敗,那麼義大利的銀行業恐怕將會無力繼續苦撐,很可能出現一波慘烈的銀行倒閉潮。

義大利十年期公債殖利率與德國十年期公債殖利率之利差 圖片來源:Zerohedge

《The Street》報導,但美商高盛證券 (Goldman Sachs) 則對此持反對意見,高盛認為,無論義大利公投是否取得勝利,對義大利金融市場的影響,估將會是「雷聲大、雨點小」,看好義大利「債市」的後市表現

高盛的論點認為,即使義大利的憲改公投失敗,那麼義大利的情況也就只是維持現狀,而如果義大利的憲改公投通過,那麼義大利經濟更是可能向前一步,浮現一線曙光。

高盛表示,從目前義大利十年期公債殖利率與德國十年期公債殖利率之利差,創近 30 個月來新高的情況來看,顯示市場已經全然地對義大利公投風險,作完了風險定價。

高盛進一步指出,目前義債十年期殖利率與德債十年殖利率之利差,約在 190 個基點上下,估計其中 40 至 50 個基點,是市場對義大利公投所作出的風險溢價,其他的溢價則是本身的信用風險貼水。

高盛的交易邏輯:作多義債、放空西債!

如置頂圖所示,高盛發現,目前義債十年期殖利率已在近期快速攀升至 1.941%,但是西班牙十年期公債殖利率卻仍只有 1.505%,利差為 43.6 個基點,顯示市場對於西班牙的風險溢價,已經明顯出現偏離。

紫:義債十年期殖利率 藍:西債十年期殖利率 圖片來源:Investing.com

高盛以內部的交易模型推估,義債十年期殖利率與西債十年期殖利率的合理利差水準,應該落在 20 至 30 個基點,而如果義大利總理倫期在憲改公投上取得了重大勝利,那麼這一利差更可能出現收斂。

總結高盛的交易邏輯,高盛認為,在市場已經充份為義大利公投風險作完風險定價之後,西債殖利率一直與義債殖利率呈現同步,但目前西債殖利率卻反而與義債出現脫鉤,估計西債已經出現了高估的現象。

按照高盛的想法,如果義債與西債的利差要進一步出現收斂,那麼實際的操作將會是作空西債十年期期貨,對賭西債殖利率走揚,再反手作多義債十年期期貨,對賭義債殖利率走低,以此便能夠從中套利,多空賺取價差。

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