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弔詭!Fed 升息 長期利率卻走低

中國廣播公司 中國廣播公司 2015/12/22

美國聯準會升息一周後,市場卻似乎出現了美國前一次升息循環 2004 年至 2006 年間 Fed 所遇到的現象,也就是著名的「葛林斯潘難題 (The Greenspan Conundrum)」。也就是短期利率受 Fed 升息所帶動而走升,但是長期利率卻紋風不動甚至還降低。這顯示未來經濟發展仍有不確定性因素。

「葛林斯潘難題」是前美國聯準會主席葛林斯潘 在十年前所提出,葛林斯潘在 2004 年至 2006 年大舉升息以抑制美國房地產過熱的問題時,美債殖利率曲線的長天期債券利率竟不受 Fed 的升息力量所引導,出現「不升反降」的現象,導致殖利率曲線斜率趨於平坦,長期利率紋風不動甚至還降低。

理論上來說,殖利率曲線的長端利率走升,通常是反映經濟成長、通膨率的正向預期和較高的風險報酬。而殖利率曲線斜率趨平或是為負,則表示一國經濟有著不確定性或是預期經濟成長、通膨預期可能趨緩。

以目前的市場狀況看來,聯準會主席葉倫 (Janet Yellen) 恐怕正遇到與當年葛林斯潘所遇到的問題如出一轍。前任美國聯準會主席伯南克曾經對當年的現象解釋道,那是因為亞洲國家和產油國家擁有著大量的外匯存底,不斷的購入美債所致。

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