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放任通膨、拉升「自然利率」?Fed高壓經濟下的大贏家:TIPs

鉅亨網 鉅亨網 2016/11/1 鉅亨網編譯許光吟 綜合外電

隨著近期美國通膨率的快速激升,市場資金也正在瘋狂湧入抗通膨債券 (TIPs)。

週一 (30 日) 美國商務部公布九月份核心個人消費支出 (Core PCE) 年增率為 1.7%,合於市場此前預期,意味著美國通膨率正在快速地向 Fed 的 2% 通膨目標靠攏,同時 Core PCE 也是美國聯準會 (Fed) 最為關注的通膨指標之一。

《華爾街日報》報導,美國通膨的強勢回歸,也刺激了近期抗通膨債券 (TIPs) 快速上漲,如下圖所示,目前美債十年期平衡通膨率 (10 YR Break-even rate) 為 1.73%,在近期美債十年期殖利率走揚的環境之下,意味著同期 TIPs 殖利率已出現大跌。

美債十年期平衡通膨率 (10 YR Break-even rate) 圖片來源:Fred

而目前美國的平衡通膨率來到了 1.73% 一線,也是相當接近 Fed 的 2% 通膨目標,顯示市場對未來的「通膨預期」和 Fed 的「政策目標」,已漸漸地出現共識。

註:Break-even rate 指的是相同年期的公債殖利率與抗通膨債券殖利率之間的利差,而平衡通膨率即可視為市場對於未來的通膨預期。但值得注意的是,平衡通膨率只是體現未來的通膨預期,並非當前的實質通膨。

《Financial Times》報導,紐約券商 Convergex 首席分析師 Nicholas Colas 對此表示,抗通膨債券在過去幾年之所以一直被投資人所遺忘,這是因為投資人以為美國通膨率大概永遠不會出現復甦。

Nicholas Colas 進一步說道,但是目前通膨確實正在快速升溫,同時市場亦開始相信,Fed 可能將實行主席葉倫此前所談到的高壓經濟,將美國經濟保持在高熱的加速水平,並讓通膨率維持在歷史均值以上。

高壓經濟的背後原因:自然利率的長期走低

由於美國的自然利率 (Neutral Fed Funds rate, 縮寫為 *r) 在金融海嘯爆發之後,便一路長期走低,顯示美國生產力表現仍舊低迷,同時新家庭的組成速度亦過於緩慢。

如下圖所示,德意志銀行 (Deutsche Bank) 經濟學家 Peter Hooper 以泰勒規則 (Taylor Rule) 測算 *r 的未來走勢,估計 *r 直至 2018 年都將繼續停留在 0% 水平附近。

德意志銀行測算美國自然利率至 2018 年仍將停滯在 0% 附近 圖片來源:Bloomberg

註:自然利率所代表的概念是:中期上,一國經濟產出將會等於潛在產出,而一個維持低度穩定成長的通膨率之自然利率,即代表著充分就業下的實質利率。

惟自然利率 (*r) 並非是一項具有實際數字的利率,此一利率是透過「假設」未來的經濟產出以及通膨率所計算而得的一項指標,自然利率 (*r) 並無法確切的真實計算出來,故不應該將 *r 看作是一項數字,反而應該將之視為一種概念來看待。

而對於美國生產率低迷的擔憂,Fed 主席葉倫亦在近日 10 月 14 日的一場演講上談到,如果 Fed 暫時運行所謂的高壓經濟,將美國經濟錨定在高熱水平,讓通膨率飆破歷史均值,透過市場強勁的實體需求、堅實的勞動力市場,應能改善美國生產率長期低迷的問題。

《CNBC》報導,葉倫的這番談話,將讓市場開始相信,近期通膨率雖然持續升溫,但 Fed 未來的升息速度恐怕將會依舊緩慢,以讓通膨率飆破 Fed 的 2% 通膨目標。

華爾街新債券之王、雙線資本創辦人岡拉克 (Jeffrey Gundlach) 更對此直言,葉倫的這番談話,就是在傳達 Fed 將不會因為通膨率達到 2% 通膨目標,就開始執行緊縮性的貨幣政策。

岡拉克說道:「如果 Fed 認為通膨率的回溫只是暫時性,那麼 Fed 很可能放手讓通膨率飆至 3%。」

而岡拉克更在另一場專訪上直言,目前 Fed 對通膨的放任態度,抗通膨債券 (TIPs) 估計將會是最大贏家。

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