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歐股、可轉債是機會所在

智富月刊 智富月刊 2016/5/31 撰文者:賀先蕙


在油價反彈、歐日央行持續貨幣寬鬆下,全球股市自2月中旬開始反彈,就連新興國家股匯市也都走強,市場短期偏多;但因全球經濟基本面仍弱,企業平均獲利成長不如去年同期,加上金融業曝險、美國是否生息、英國脫歐等多重問題,市場波動和風險仍大、前景不明。

到底接下來的投資方向為何?羅素多元資產70基金經理人大衛‧維克斯(David Vickers)在接受《Smart智富》月刊越洋獨家專訪時指出,最大的投資機會在歐股,主要是看好歐股價格仍相對便宜,且企業獲利仍有改善空間。

羅素多元資產70基金,是2016年「Smart台灣基金獎」新增的組合式基金獎項贏家,過去5年報酬率為6.5%,在晨星分類中屬於美元積極型股債混合,績效為同組別第1名(以新台幣計價,截至2016年5月23日)。

而羅素(Russell Investments)是一家專長服務機構法人的資產管理公司,在多元資產的投資上,則以強大的外部經理人資料庫與合作網著稱。此次,是該公司首次有經理人接受台灣媒體的專訪。

維克斯表示,羅素多元資產70基金的投資流程是,第1階段他與團隊會依景氣循環、市場價格和市場氛圍等3面向衡量各資產類別是否值得投資。其中,對於市場價格,維克斯會特別參考席勒PE值(詳見名詞解釋)。在形成資產配置的看法之後,就會進入第2階段,考慮適合目前市場的投資風格,例如是選擇成長或者價值股等。在最後的第3階段,就進行外部經理人的委任工作。羅素有一個專門計量團隊,監控全球1萬多位基金經理人的表現。而根據投資流程前2個階段的研判,維克斯歸納出以下的投資機會。

美股相對昂貴、歐股最為看好

在全球股市中,「歐洲,是我們認為最大的機會所在(biggest opportunity)。」維克斯說,而會看好歐股,主要原因有二:

1.歐股價格仍便宜:由於全球股市多已走高,尤其是美股已經偏貴,相較之下,歐股仍算便宜。目前MSCI歐洲指數的席勒PE指數是15倍,接近歷史平均水準(詳見圖2),美國標準普爾500指數的席勒PE指數,則高達26倍並接近歷史高點。

2.歐洲企業獲利改善:相對於美國企業淨利率已接近歷史高點,且將面臨薪資上漲而開始壓縮獲利空間,歐洲企業則隨著歐洲經濟緩步回升,有機會改善淨利率表現。

(編按:舉例來說,德國企業獲利自2013年第3季就持續復甦。而英國企業獲利則是至2015年第3季為止都持續向上攀高。)「以各種指標來看,我們比較喜歡歐洲、也大量增持歐洲。」維克斯強調。

降低風險性資產部位,預做下檔保護

此次本刊分別於3月、4月訪問維克斯對市場的最新看法,在4月中旬時,市場已漲回前波高點,維克斯開始降低風險性資產的部位,也就是賣出部分股票,換取現金。

「我們認為,美國還有2次加息的可能。但市場完全沒有反應這一點,很有可能會看見另一波的『削減恐慌』(taper tantrum)(編按:是指2013年,因聯準會可能停止量化寬鬆計畫所造成的市場大跌)。所以我們擔心股市、也擔心債市,目前方式是降低股票部位,然後把資金暫放在現金,等待更好的機會。」維克斯強調。

不過,在控制風險的主軸下,維克斯卻還是小幅買進了可轉債。維克斯說,可轉債因為是公司債加上股票買權的一種投資工具,而研究發現,在股票走跌時,可轉債只會承擔下跌幅度的大約40%;但走揚時,卻可以參與60%左右的漲幅。

「這是一個非常好的不對稱的風險。接下來,當股市持續上漲時,我們會了結一部分獲利,把資金放入可轉債,以持續降低投資組合的風險。就某種程度來說,我們正在接近這波景氣循環的終點,還是有部分的股票曝險。」維克斯強調。

高收益債由多轉向持平,不再是便宜價位

今年初,高收益債因大跌而導致利差擴大,在2月中旬一度拉大到860個基點(詳見圖3),維克斯指出,當時是高收益債很好的買點。然而,隨著原油價格自2月中旬以來大幅反彈,西德州原油價格從低點的26.21美元,至今反彈逾8成。也因此,高收益債利差也持續縮減,截至5月19日止,已縮減到629個基點。「高收益債出現非常強力的反彈,價格已經接近合理水位,相對來說,不再便宜,現在已經不是買進的時機。事實上,我們會建議,開始減持在上一次大跌中買進的部位。」維克斯強調。

整體來說,維克斯認為,自從2月以來,風險性資產已經看到一大波漲幅,因此他會採取較謹慎態度,逐步降低風險性資產、增加例如現金、美國政府公債和可轉債等部位。他更強調,再往下走,也可能會利用標準普爾500的選擇權來做一些下檔保護。

建立計量團隊,監控表現最佳的基金

由於羅素建置了一組計量團隊,專門搜尋和監控市場上表現最佳的基金,來建立外部合作名單。根據羅素的統計,目前在全球,有高達1萬2,958位多元資產基金經理人,被納入羅素的經理人初選系統中、而其中有7,322位納入持續觀察名單、只有773位真正與羅素簽約受雇,最終,只有439位真正受到羅素委任操作資金。也就是說,受到羅素青睞、委託資金的機率,大約只有3.4%。 (文◎賀先蕙)

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