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產經解析-該為中國經濟前景高度擔憂嗎?

中時電子報 中時電子報 2014/5/4 聯博資深副總裁暨亞洲主權策略分析師陳祖傑

身為全球第二大經濟體,中國的經濟問題,向來是全球市場高度矚目的焦點,其一舉一動皆動見觀瞻。

今年以來,中國經濟表現明顯受到緊縮貨幣政策態度,以及房市開始步入調整階段,而出現趨緩跡象,加上近期跨境資金流動波動起伏,連帶拉大人民幣匯率波動區間,市場上很多擔憂也跟著接踵而來。

以信貸成長率而言,今年第一季出現下滑。根據今年中國第一季信貸統計數據顯示,在中國官方抑制信用總量的政策態度下,3月份銀行新增信貸較去年同期萎縮2%,影子銀行信貸萎縮32%,社會融資總額(TSF,整體融資)則是萎縮了19%。以總量的角度來看,第一季社會融資總量年增率減緩至15.9%,低於去年同期的21%。

中國房市的部分,近期也出現調整的跡象。根據中國官方數據顯示,3月份中國房屋銷售量、房價、投資規模以及新屋開工數目,都呈現下滑走勢。

另外,人民幣匯市的起伏也成為市場上另一個受關注的焦點。近幾個月來,因為中國人民銀行(大陸央行)放手讓人民幣固定匯率走貶,加上後來更進一步擴大人民幣匯率浮動區間,不但讓跨境資金在這段期間的流動起伏變大。而且,越來越多人也開始擔心中國境內資金加速外流,甚至有可能將進一步迫使中國人民銀行調降銀行存款準備率(RRR)。

但是,從上述所提到的各個面向來看,中國的經濟前景真的該高度擔憂嗎?首先,以第一季的數據為例,雖然從信貸成長率的角度來看,趨勢是往下走的,不過,這個趨勢主要是受到政策面的影響所致,而非經濟體質本身出現大問題。

另外,從中國人民銀行希望能將信用總量成長速度,進一步放緩至與目前8%至9%的名目GDP成長率漸趨一致,以及中國M2貨幣供給成長率亦從1年前逼近16%的水準,趨緩至現階段的12%等兩個政策目標來看,也可看出中國官方抑制信用總量的政策態度和決心。

面對市場擔心中國境內資金加速外流,甚至迫使中國人民銀行可能祭出調降存準率等舉動,聯博則認為,市場可能多慮了。因為按照過去經驗,中國人民銀行調降銀行存準率的前提是,除非中國人民銀行資產負債表上的海外資產淨值大幅縮減,並危及基礎貨幣的成長走勢,中國人民銀行才會立即扭轉國內的沖銷措施。

此外,根據環亞經濟數據機構(CEIC)和聯博研究資料顯示,儘管M2貨幣供給成長速度減緩,但中國的貨幣乘數在過去3年來持續上升。因此,即便是貨幣基礎成長率出現進一步微幅趨緩,應不至於造成整體貨幣供給成長率出現大幅萎縮,甚至讓北京政策走向急轉彎。

況且,事實上中國市場近來資金外流的主因,乃是中國人民銀行刻意使人民幣貶值,並擴大人民幣匯率的波動區間,好將「熱錢」掃地出門。儘管如此,今年第一季中國外匯存底仍舊增加1,290億美元,總規模達3.95兆美元。

在這些流入中國的資金當中,預估熱錢約佔330億美元,其中有三分之二的熱錢在今年1月流入中國,3月份約有305億美元的資金流出中國。然而,相較於中國人民銀行資產負債表高達4.5兆美元的海外資產淨值,這些數字根本是小巫見大巫,無須過度擔憂。

至於在房市方面,聯博則認為,此次中國房市成長趨緩,主因並非政策走向改變,而是市場本身的調整所致,尤其是二、三線城市與規模較小的城鎮。但因為目前房市約占中國投資總量的三分之一,因此房市成長趨緩所可能帶來的影響,確實不容小覷,值得再觀察。

不過,預期中國政府在推動經濟改革的同時,仍將以稍微鬆綁財政政策等做法,持續支撐經濟表現,試圖在兩者之間找到平衡點,並將以7%的成長率為停損點,讓下半年經濟成長率仍能維持在7%以上。

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