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美高收債違約率攀升 報酬率將縮至3%

智富月刊 智富月刊 2015/12/29 撰文者:賀先蕙


油價大跌重創能源公司營運,能源公司發行的公司債當場重挫,能源債急殺又拖累高收益債表現,ML全球高收益債指數、ML美國高收益公司債指數2015年都下跌逾5%。展望新年度,天利美國高收入債券基金經理人珍妮佛‧黎恩(Jennifer Ponce de Leon)指出,決定美高收表現的關鍵,要看油價!

2015年12月中,美國基金公司第三大道(Third Avenue)宣布旗下高收益債券基金─第三大道聚焦信用基金將進行清算,引發高收益債市場恐慌。投資人擔心高收債市場可能崩盤的恐慌快速蔓延。由於美國高收益債(以下簡稱「美高收」)在全球高收益債指數中占7成,因此,只要美高收下跌,全球高收益債就難有好表現。

不過,黎恩操盤的天利美國高收入債券基金2015年報酬率卻有2.28%(截至2015年12月17日止),不僅打敗指數,還遠高於同組20檔美高收基金的平均報酬-3.27%,拿下年度績效冠軍。黎恩強調,該基金在2015年能有好表現,主要是因由下而上選債能力強,且在大宗物資相關次產業上,相對採取防衛布局。

油價若能在未來1年內翻漲
美國高收益債報酬率可上看6%

黎恩的美高收基金為什麼能躲過能源公司債重挫對市場造成的衝擊?這位有26年投資經驗的債券高手對2016年的預測又是什麼?

黎恩預測,高收益債券殖利率將被推高以反映市場對全球經濟進一步減緩風險的疑慮(殖利率升高則債券價格下跌,造成資本利損),因此預估未來12個月市場報酬大約介於3%∼4%間,若全球經濟減緩超過預期,那麼報酬率就會在預估值的下緣。也就是說,面對2016年全球經濟成長趨緩的風險,投資人對投資美高收的年化報酬預期,應該要從過去期待5%∼8%的年報酬,大幅下修至3%∼4%。

不過,如果能源股大漲,整體高收益債的報酬率會比較高!黎恩解釋,「油價」是影響高收債市場的關鍵變數,「若油價能在未來12個月內翻漲(rally),那麼美國高收益債的報酬率就會比較高。」預計全年報酬可以上看6%,主因是油價上漲反映了全球經濟走強、需求增加。

能源產業違約率高達11%
拖累美國高收益債績效表現

根據惠譽信評預測,2016年美高收市場整體的違約率為4.5%(詳見圖1)。然而,能源產業違約率將高達11%。若扣除能源、金屬和礦業等3個次產業,2016年美高收整體的違約率則只有1.5%。也就是說,能源相關債券預計仍會是拖累美高收績效表現的主因。

雖然能源債前景不看好,可是,其中不乏投資機會。整體來說,在能源債中,黎恩最看好的是中游的原油管線運輸業者,例如前10大持股中的馬克維斯特能源合夥公司(Markwest Energy Partners),就是其中一例。黎恩認為,像馬克維斯特這樣的中游管線業者,將可以受惠原油運輸量的增加。不過,挑選管線業者的關鍵是必須選擇那些營收來自固定費用,而非隨大宗物資價格波動的業者。

黎恩最不看好的則是能源服務商。至於頁岩油探勘及生產公司(E&P)則要慎選體質良好者。在黎恩的10大持債中,有一檔E&P公司Laredo的債券。黎恩解釋,在挑選E&P相關債券時,她不但要先檢視公司擁有的油田是否位在美國營運效率較高的二疊紀(Permian)盆地、鷹堡(Eagle Ford)或是巴肯(Bakken)地區,還要檢視其財務槓桿比率,最後再進行持續的壓力測試,看公司能否在油價跌至每桶30美元時仍能生存,而且最好該公司還可以有股票市場融資的管道。通過這些嚴苛條件,才能確保這檔E&P公司的債券是值得投資的標的。

晨星:面對第三大道清算,高收益債基金不受衝擊

美國基金公司第三大道驚爆清算旗下高收益債基金,嚇壞許多台灣的高收益債投資人。但細究這檔基金的投資組合可以發現,這檔基金所投資的並不是台灣投資人所熟知的「高收益債」(亦即信用評等在BBB級以下的垃圾債券),而是專門投資在沒有信用評等的不良債權(distressed debt,又稱non-performing loan,這類產品流動性比一般高收益債差很多)。

根據晨星分析,截至2015年7月為止,該基金有40%的部位是投資在無信評等級的債券上,但台灣投資人所投資的高收益債基金,一般來說投資在CCC級及以下(包括CC級、C級、然後才是無信評等級)的總部位都只在10%上下。以台灣人熱愛的聯博全球高收益債為例,其CCC級以下(含CCC級)的債券部位為13.19%。

由於第三大道基金設定的投資策略有問題、加上管理不善,才引爆此次危機。因此,晨星分析師傑佛瑞‧派特(Jeffrey Ptak)及莎拉‧布希(Sarah Bush)在晨星網站上發文強調,一般高收債基金所投資的債券品質都比第三大道這檔基金來得高許多、且更分散,因此,「我們不認為這會是席捲高收益債基金失敗的開端!」(文◎賀先蕙)

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