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陶冬:聯準會利率鷹中帶鴿 日銀變招放而實縮

鉅亨網 鉅亨網 2016/9/25 鉅亨網新聞中心

瑞士信貸亞洲區首席經濟分析師陶冬在部落格文章指出,以目前美國經濟前景來看,離貨幣環境正常化漸行漸遠。1-2 次升息後,美國的加息週期可能即將結束,政策進入靜止期,一旦經濟回落,則再次進入降息週期。以下為陶冬分析文章全文:

美日央行政策會議,主導了上週的市場情緒。央行的動作並不大,對全球流動性的影響中期來看卻未必不小,不過市場還是鬆了一口氣,起碼短期最壞的情況沒有出現,股市債市各自上揚,市場動盪但快樂著。上週最大的看點是日本銀行的會議結果,由於日本銀行在資產購買上接近彈盡糧絕,市場普遍預期政策轉換。果然 BoJ 將政策重點移向利率管理,通過乾預維持十年期債券利率在 0% 左右,並誓言將通脹水平打到 2% 以上。市場初頭對日本央行的政策反應積極,日元匯率下挫,不過很快意識到這可能是 QE 計劃縮水的開始,日元掉頭升值;如果不是美國聯準會也按兵不動,日元很可能對美元已經升破 100 大關。美國聯準會如料沒有加息,言語上略顯強硬,但是並沒有明言十二月加息,鷹派中藏著鴿派的猶豫,兩年期和十年期債息紛紛回落,股市拉升。意大利將在十月就憲法進行公投,市場暫時對此不太關心,不認為這是英國公投的翻版。石油市場不斷對減產/動產做猜測,最新發展是沙特表示如果伊朗凍產的話自己願意減產,不過市場對此並不熱衷,石油期貨價格輾轉向下。聯準會不加息,美元偏弱,黃金連升五天。土耳其主權評級被降低至垃圾級,該國總統說我不關心,不過市場關心。

美國聯準會決定維持聯儲基金利率不變,不過公開市場委員會成員就預計今年年底前還有一次加息,明年再有兩次加息。的確今年十二月加息的機會不小,不過筆者認為這並非必然。美國貨幣當局明顯感到對工資上漲所造成物價壓力的憂慮,這也是大選後重啟加息週期的最大理由。但是聯準會自己也認為經濟的上行和下行風險大致平衡,所以今後幾個月的數據十分重要,如果就業數據出現大的波動,聯準會的情緒也會同樣波動。另外,如果市場預期不改,聯準會動利率也有難度。筆者想指出,公開市場委員會今年年初時曾預言今年加息四次,現在預言加息一次;本次會議雖然預言明年加息兩次,卻是從原來加息三次的立場上退下來的。換言之,決策者仍堅持加息,不過其實底氣已經沒有當時那麼足了,在與市場的博弈中聯準會實際上輸了。以目前的經濟前景,美國離貨幣環境正常化漸行漸遠。1-2 次加息後,美國的加息週期可能即將結束,政策進入靜止期,一旦經濟回落,則再次進入降息週期。目前此論只是一個假設,需要更多的數據和觀察來支持或反駁,不過筆者覺得值得提出,我們可能面臨美國戰後最淺的加息週期。同時,此次會議有三名公開市場委員成員認為應該立即加息,另有三位認為今年不應該加息,決策者的意見前所未有地分歧,決策者的言論前所未有地莫衷一是,耶倫的領導能力和信心正在遭受挑戰。

日本銀行的內部意見分歧沒有美國聯準會那麼突出,不過所面臨的挑戰更大。日本央行基本上已經買下了市場上可搜刮的日本國債,因此國債購買計劃面臨無以為繼的局面。同時,負利率政策蠶食著銀行的息差,逼迫金融機構尋求更高的風險來維持收益。這個隱藏著巨大的金融風險。日銀的對策是,1)國債數量不夠,就用價格干預頂住;2)息差受壓,就盯死十年期國債,放開 10 年期以上的債券讓銀行休生養息。其實日本銀行這兩招都是似是而非的反市場政策,價格和數量從來都是一枚硬幣的兩面;十年期利率被人為壓低,二十五年期利率必然受到影響。更重要的是,放棄數量干預後日本銀行很可能在 QE 頭寸上轉為淨賣出,這次取消平均購債額度似乎已在為退出作準備,這意味著基礎貨幣很有可能緩慢收縮,QQE 或隨之會縮水。當然,黑田東彥是幾大央行行長中最鐵桿的 QE 粉絲,不排除以後有新的灌水措施出爐。

本週焦點在 OPEC 會議。沙特阿拉伯、俄羅斯和伊朗在凍產完全是同床異夢,相信達成實質性凍產/減產的機會不大,但是這個過程可能產生市場波動。

本週記每週六刊出,闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識,為個人觀點,並非投資建議或勸誘

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