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陶冬:聯準會升息再上檯面 全球貿易仍遜預期

鉅亨網 鉅亨網 2016/10/16 鉅亨網新聞中心

瑞士信貸亞洲區首席經濟分析師陶冬在部落格文章指出,聯準會主席葉倫升不升息主要取決於三大因素,陶冬認為:12 月升息機會不小,但並非必然。以下為陶冬部落格全文:

風險資產動盪繼續著,恐懼就微微減輕了一點,市場焦點多元化,不同資產種類的走勢分歧。美國貨幣政策應該是上週的一個中心點,聯儲會議紀要顯示 “部分議員認為需要儘早加息”,接下來耶倫談論需要 “對通脹多一點耐心”,美國十年期國債利率上周升 6 點,三十年期升 8 點,而對利率政策最敏感的兩年期則僅微升 1 點,利率曲線陡峭化反映市場重新消化通脹預期,同時期貨市場價格折射出七成以上概率聯儲基金利率會在 12 月被調高。影響全球資金情緒的第二個焦點是美國企業盈利,市場對此一直有擔心,也是近期股價波動的背後原因,不過上週後期出來的三家銀行業績均好過預期,帶動了美股掉頭向好,也支持住一個原本搖搖欲墜的市場情緒。中國經濟是市場的第三個關注點,九月出口數據大幅弱過預期,資金擔心全球衰退,以大宗商品為首的周期性資產價格受壓。英國政府決定明年三月啟動里斯本第五十條款談判後,英鎊匯率暴跌,上週又再演跳水然後反彈的走勢,英國匯率、國債受到衝擊。某家歐洲銀行與美國司法部的罰款談判無功而返,表示可能再裁員 10000 人,連同去年裁員該行五分之一的員工可能受到影響,歐洲銀行股承受拋壓。OPEC 會議後,普京表示願意配合減產計劃,不過他的石油公司似乎對此興趣不大,原油價格一波三折,最終以小升為一周畫上句號。黃金還是沒有找到方向,稍挫。

市場再次聚焦到美國聯儲的貨幣政策上。九月份會議紀要其實沒有提供什麼新鮮的信息,幾位地方聯儲主席認為應該立即加息,另幾位地方聯儲主席認為最好等到明年再動手,而決策權仍掌握在聯儲總部的幾位高管手中。美國何時加息、中期加息路線圖如何,依然由耶倫為首的三巨頭主導著。筆者看來,耶倫加不加息取決於三個因素。1)政治壓力:如果克林頓當總統,加息有拖延的空間;如果特朗普當總統,立即加息,並準備政治環境惡化。2)外圍環境:除非出現比英國脫歐更大的政治事件和市場衝擊,除非美元匯率或金融系統性風險承受巨大壓力,相信目前聯儲對外部因素不作重大考慮因素。3)經濟數據:這是真正讓耶倫及夥伴們拿不准的。根據歷史經驗,目前的就業數據大致可以觸發 CPI 通脹,但是通脹暫時沒有明顯的爆發跡象,對下個月的數字誰也沒有把握。公開市場委員會姑且照十二月加息來管理市場預期,不過一切仍取決於數字。耶倫週五關於壓力經濟的說法,表明貨幣當局對增長的擔心甚至大過對通脹的擔心,凸顯其鴿派本色。十二月加息機會不小,但並非必然。

最近跨國機構 IMF、WTO 先後對全球貿易增長發出警號,認為今年的貿易增長明顯低過年初的預測,大幅低過戰後的平均增長水平。其實這是板上釘釘的事情,只是 IMF 們之前過於樂觀了。新的世紀以來,新興市場大約為全球 GDP 提供著三分之二到四分之三的增長,而此背後就是蓬勃的全球貿易。如今全球貿易面臨著結構性的挑戰,全球化趨勢遭到逆轉和發達國家消費能力消失。要想重拾消費旺景,必須有收入的持續增長,必須有生產力的提高,而此只能建築在改革的基礎上。至於全球化,整個世界瀰漫著民粹主義思潮,對全球貿易、生產基地轉移、移民抱排斥態度。這種環境下,新興市場國家很難得到戰後前六十年那種市場環境,貿易的高速增長一定是無米之炊。在筆者眼中,全球範圍內經濟和收入增長陷入結構性低潮,經濟學家仍用過去的眼光和模型來預測增長是注定錯誤的,政府以過去的方法論來管理經濟也是注定會失敗的。

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