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陸港觀盤-在3D世界尋找分化的投資契機

中時電子報 中時電子報 2015/12/28 瑞銀中國精選基金產品經理 周慶安

美國利率政策塵埃落定,中國經濟重回市場焦點,明年在穩增長、調結構的環境下,預計3D趨勢-去庫存(destocking)、去槓桿(deleveraging)、分化(divergence)仍是投資主軸,指數偏向區間整理,建議留意產業、個股走勢分化的投資契機。

根據彭博數據顯示,2004年6月到2006年6月,美國升息17次,上證指數上漲19%,恒生指數上漲29%,不過當時美國與新興市場景氣同步向上,美國升息擋不住資金往新興市場冒險的心。

物換星移,如今美國經濟成長率是2~3%,新興市場出口卻不見起色,產業結構調整使得美國經濟成長跟新興市場動能不再劃上等號,這次美國溫和升息、新興國家反而降息,進一步縮小美國跟新興市場國家利率的利差,可能使資金緩步往美國靠攏。

少了資金潮,新興市場本益比彈升的底氣稍嫌不足,若再進一步從產業基本面來推敲明年港股指數行情,恒生國企指數當中,金融類股占指數權重73%、能源類股占11%,MSCI中國指數裡金融股佔41%,能源佔8%,若明年美元持續走強,導致原物料價格疲弱、企業不良貸款持續上升,指數不太容易走出一波大行情。

既然外部環境沒有太大利多,內部調整還是盤面重點,明年中國3D趨勢大致不變:去庫存(destocking)、去槓桿(deleveraging)、分化(divergence)仍是三大主軸。

產能過剩、庫存太高是系統性風險的一環,根據日本經濟新聞統計,截至2015年12月10日,中國公司債被降低評級的企業年增52家達到156家創出新高,去產能、去庫存(destocking)是當務之急,不過禍福相依,若是企業違約攀升,可能加速國企改革與合併重組的進度。

另一個重點是去槓桿(deleveraging),海通證券資料顯示,6月15日市場大跌之前,A股場內融資加場外融資額,占流通市值高達7.2%,明顯高於成熟市場2-3%,目前槓桿比例降到3%;若要改善A股牛短熊長的特性,槓桿增加宜慢不宜快。

另一項更值得觀察的趨勢,是產業與個股走勢的分化。過去幾年,中國每月公布的工業生產年增率都呈現下滑走勢,反觀零售銷售依舊保持雙位數成長,造就出舊經濟與新經濟類股的冰與火之歌,目前舊經濟主導的恒生國企指數本益比大約7倍,但消費、資訊科技類股本益比卻動輒20~30倍,由於中國致力發展新經濟,預計產業分化的走勢仍將延續。

只是未來在同一個新經濟產業裡,上市公司股價齊漲齊跌的狀況可能有所轉變,以眾人熟知的BAT(百度、阿里巴巴與騰訊)為例,今年以來截至12月24日,3家公司股價報酬率從正30%到負20%不等,暗示產業競爭加劇導致成長斜率放緩,隨著產業走向成長高原期,明年股市從產業分化走向個股走勢差異化,應是未來數年的趨勢。

美國、中國的殖利率曲線都在走平,代表市場對兩國長線景氣成長都不是特別樂觀,資金活水大舉進駐新興市場的機率不高,未來在中國股市的布局上,除了挑到成長型產業之外,在對的產業上靠攏領導廠商,可能是提高投資勝率更好的方法。

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