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陸港觀盤-待市場自發的穩定力量形成 大跌迎投資機會

中時電子報 中時電子報 2016/1/13 永豐金資產管理(亞洲)基金經理人陳培文

中國12月財新製造業PMI連續10個月低於50臨界點,服務業PMI亦跌至17個月低位,12月外匯存底為3.33兆美元,減少1,080億美元,創出歷史最大降幅。

中國境內收緊外匯管制,要求1月售匯總量不得超過去年12月,使得今年開盤以來人民幣即呈明顯弱勢,加上大股東減持禁令到期,以及不符合市場特性的熔斷機制上路、註冊制推出等因素,引發機構投資人對於流動性的擔憂,造成A股今年開盤即重挫,在首4個交易日中引發兩次熔斷全日停市。

雖然7日晚間中國證監會宣佈暫停熔斷機制,使得上證指數在上週五回升近2%,但投資人對於A股的信心脆弱到了極點,這不僅是對人民幣資產走勢看空,同時也是對於當前政府當局的政策控制能力失去信心。

週三上證綜指下跌2.42%,收在2,949點,創業板指下跌4.09%,收在2,059點;截至13日為止,上證綜指今年以來下跌了16.7%,深圳綜指下跌22.4%,創業板指則是下跌了24.1%。

指數表現不佳,不過在中國人民銀行(大陸央行)進場干預之下,透過限制跨境人民幣業務以減少套利,同時減少離岸人民幣(CNH)拆借,使得CNH的隔夜拆款利率大幅攀升,迫使炒家離場,此舉成功使得人民幣匯價回穩。

我們認為,雖然市場幾乎一面倒的看空人民幣,但透過投機管道大幅做空使得人民幣大幅貶值的機會已不大,若是邏輯上推論A股大跌緣自於人民幣貶值,那麼匯價回穩應該能境內資金流出的速度減緩,並使A股出現止穩機會,未來端視買盤資金何時進場。

就目前主要買方來看,中國私募基金持股已低,公募基金倉位較重,雖然也傾向站在賣方,但在目前點位,大幅拋售的比重應該也不大,保險資金則是仍在尋求穩定報酬,接下來市場最大的風險,來自於融資減少以及大股東質押斷頭的賣壓,而事件發生的前題是上證綜指跌破前波低點2,850點的支撐。

我們認為,在經過2015年上下震盪的洗禮後,無論是機構法人或是散戶投資者的風險意識都大幅提高,在保證金準備已預留空間,實際上發生大幅斷頭的機率並不是太大。

指數快速下跌到目前點位,賣壓將逐步減緩,市場自發性的穩定力量正在形成,現金滿手的買方正等待進場時點,大跌帶來的投資機會即將出現。我們仍看好TMT族群、消費升級概念以及國企改革等題材。

最新經濟數據方面,中國週三公佈12月進出口數據,按美元計價,出口年減1.4%,進口年減7.6%,都超過市場預期,並且較上個月(-6.8%和-8.7%)回升。季節調整後的環比增速也明顯加快,12月貿易順差601億美元,較11月的541億美元再度擴大。

過去兩個月,CNY和CNH存在明顯價差,中國對香港貿易大幅增長,利用貿易結算進行套利的動機增強。但是剔除對香港貿易後,中國對其他地區出口和進口增速仍然出現回升,雖然出口增速回升的持續性仍有待觀察,但自去年8月以來,人民幣對美元累計貶值4.4%,仍是有利於2016年出口增速回升。

在A股熔斷停市期間,港股成為基金提款機,此後並亦隨著A股下跌而重挫,目前已跌破去年9月的前波低點,週三雖然回彈,但市場信心仍未恢復。從去年12月以來,截至本月12號,陸資透過港股通買入193億人民幣,持有的港股總額為1,134億人民幣,即將追上滬股通的1,186億人民幣。

陸資透過買入港股利用港元避險,僅管港股今年開市以來恒生指數下跌9%,國企指數也下跌了12%,但目前估值吸引,在人民幣匯率波動風險中,也突顯出港元的特殊角色。

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