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陸港觀盤-景氣底部確立 Q2起回溫有望

中時電子報 中時電子報 2014/4/23 摩根中國基金經理人沈松

中國首季GDP年增長較前季7.7%放緩至7.4%,但優於市場預期的7.3%,而3月零售銷售成長12%、工業生產成長8.8%,均略優於1、2月份數據。

由於今年以來中國各項週期性指標如貿易數據、工業生產、固定資產投資、資金供給、與信貸成長均呈現下滑,首季中國經濟成長率放緩已成市場共識,多數機構已將首季經濟成長率自7.5%~8%區間下調至7%~7.5%,因此上周中國股市反應有限,反而提高政府加大政策刺激力度的預期。

此外,從領先指標,如PMI新出口訂單已見改善、發電量也較年初明顯成長研判,景氣底部落在今年首季的跡象明確,第二季起回溫有望。

不過,由於上周五(18)晚間中國證監會公布首批28家首發企業批露名單,意味新股IPO即將重新啟動,週一(21)陸股再受制於投資信心震盪,在消費與原物料股領跌下,上證指數下跌1.52%,來到近半個月新低。

根據中信證券報告,IPO重啟最快將在5月,以目前排程約有600家企業將在兩年內消化的情況下,每月將有超過30檔新股上市,第二季估計將有35~50家,今年8~9月將是高峰,至年底總資金需求約在6,100億元人民幣,預期對創業板仍構成一定壓力。

儘管投資人對新股發行仍顯信心不足,但一周Shibor(上海銀行間同業拆放利率)在中國人民銀行(大陸央行)於春節後連7周淨回收資金,也仍保持下滑步調,顯示市場資金面並未趨緊,搭配保險資金鬆綁、優先股試點、滬港通、與第一季社保大幅增倉藍籌股等政策面逐步明朗化,都可望抵銷IPO重啟對市場的負面影響,股市近期震盪較大應屬短線衝擊。

雖然今年來一連串的經濟數據動能偏弱,但中國政府宣稱現階段中國正處於「經濟增速換檔期」、「結構調整陣痛期」與「前期刺激政策消化期」,反應了2008年金融海嘯後4兆人民幣的大規模刺激經濟政策雖有效去除中國經濟下行風險,但也留下多重負作用。

但近期調結構的過程雖然漫長,但已見初步成效,根據金融時報在3月份的報導,中國前五大銀行在2013年年打銷的呆帳已較前年大增1倍以上。

此外,為維護金融、經濟和社會穩定,中國政府4月初宣布一籃子「微刺激」措施,步伐雖小,但確立政策走向「穩增長」態度不變,有助投資者信心恢復。若未來經濟動能依然不足,仍有繼續推出刺激政策的可能,加上國企、環保等改革措施等進一步落實,仍期待政策和改革的推動有助中國股市進一步表現。

例如,2007年第四季一度傳出的「港股直通車」消息,已在今年4月確定實施「滬港互通」,相關技術細節雖需要在未來6個月敲定。但對陸股而言,代表踏出資本開放的一步,有助提高國際投資人對A股的投資興趣;而對港股而言,亦有助提升股市交易量和港股吸引力。

進一步來看對投資人的影響,因大陸機構投資者已運用40%的QDII額度布局海外市場,因此「滬港通車」對A股個人投資人影響大於機構投資者,未來市場看好互通機制將有機會推廣到深圳交易所市場,甚至繼續提高限額至最終完全取消限額。

雖然中國股市今年來持續受到經濟數據放緩、信託商品疑慮等因素影響,但基於第二季總體基本面可望改善、流動性放鬆、以及改革推進的情況下,可望帶動企業獲利回穩。

且就評價面來看,目前恒生中國企業指數的本益比不到7倍,遠低於2007年的27倍,就資金面回補的角度來看,第二季股市有機會回溫向上。

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