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陸港觀盤-此波陸股回檔 可能接近尾聲

中時電子報 中時電子報 2016/1/14 富蘭克林華美中國消費暨中國A股基金經理人游金智

雖然最新發布的經濟數據出現改善,12月中國消費者物價指數年增1.6%,符合預期,進出口表現更雙雙優於預期,出口總值以人民幣計價年比成長2.3%,進口總值也僅下跌4%。然而,上證綜指還是不領情地跌破3,000點大關,新年以來,短短幾個交易日,上證綜指就跌掉了超過15%。

導致A股今年開門大跌的風險因素,市場歸結於人民幣匯率貶值加速、美國就業頗佳強化了升息預期、新股上市的重啟、大股東減持解禁的擔憂,以及人行遲遲未再降準降息等等,這些利空幾乎同時蹦出,導致年初以來的A股行情讓人驚心動魄。

現今投資人對於中國經濟彌漫著一股的恐慌情緒,這股不安心理更蔓延到全球金融市場。各界對於中國經濟到底是可以成長幾個百分點,一直爭論不休,但都忽略中國是一個龐大的經濟體,而且相當多元化,如果單純用幾個指標來評斷中國經濟,可能會掉入見樹不見林的盲點。

要論斷中國經濟是好是壞,取決於觀察的是那個經濟領域,譬如中國的鋼鐵、煤炭等產能過剩產業冷颼颼,但電影與電商等行業卻熱呼呼。

所以,諾貝爾經濟學獎得主史迪格里茲(Joseph Stiglitz)也表示,中國股市雖然因為失敗的熔斷機制下大跌,而中國經濟也的確在放緩,不過這種放緩是一個緩慢的過程,整體經濟並沒有真的遭遇災難性地下滑。

另一方面,參考上證綜指的歷史走勢,此波陸股回檔很可能接近尾聲。統計1990年來上證綜指成立來26個年度裡,可以得出幾個非常有趣的統計數據。中國股市26年來,1月份的最大跌幅為16.69%,發生在2008年,而今年上證綜指在1月份一度超越最大的單月跌幅。

至於接下來的2月份,對於A股非常有利,在歷史上,上證綜指在2月極少下跌,26年裡僅有6次下跌,上漲機率達77%,最大跌幅僅5.15%。2月股市的強勢可能跟幾個因素有關,包括通常正值農曆年與全國兩會前夕,投資人情緒較偏樂觀。

另外,有趣的是,如果看2000年以來,1月份下跌後,2月份續跌的情況,只有發生過兩次。在2001年那次,1月份僅僅跌0.38%,2月份跌5.15%;而2008年那次,1月暴跌16.69%後,2月份跌幅立刻收斂成0.8%。即使再往前從1990年起算,上證綜指也從未發生1、2月連兩個月暴跌的走勢。

因此,在A股年來沈重的跌勢後,當前的情緒不該是恐懼,而是要重新找尋新投資機會的時刻。

在市場所憂心的人民幣議題,中國人民銀行(大陸央行)當前讓人民幣有序貶值為順勢之舉,一方面可協助出口,另一方面也可減輕輸入性通縮風險,這對未來經濟的發展是相對有利的。因此,理應不該將人民幣有序貶值視為利空。

另從不久前結束的中共中央經濟工作會議,以及今年以來國務案總理李克強等高層的談話,中國政府已經明確向過剩產能宣戰,首次提出破產、重組、再就業,顯現去產能的決心。

若中國政府真的破釜沉舟地實現供給側改革,加快淘汰落後產能,並加速資源向新興產業挪移,資本市場的反應很可能就是先破後立,漸入佳境。

開年首周的兩次熔斷使得投資人有如驚弓之鳥,恐慌的心理還未能平復,因此對於資本市場,接下來的關鍵是健全交易制度與重建投資人對改革前景的信心。

隨著A股泡沫去化進入尾聲,本益比趨於合理,投資者慢慢恢復理性後,股市的投資機遇將逐漸浮現。並預期在年報將陸續公佈下,去年業績或財測能夠優於預期的企業,將率先脫穎而出。

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