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陸港觀盤-築高牆廣儲糧 低接新經濟

中時電子報 中時電子報 2016/1/11 瑞銀中國精選基金產品經理 周慶安

人民幣貶值再度吹皺市場一池春水,顯然市場並不習慣中國新常態,由於今年人行放水空間有限,調節過剩產能料將推高債務違約,相較於去年,我們預計今年股市是波動更大的交易區間,應對方法是築高牆,亦即提高個股的選擇標準,廣儲糧低接優質新經濟,等待新一波的政策利多。

去年8月人民幣突襲貶值,引發市場一陣騷動,境內人民幣上週一下跌0.6%,當天滬深300指數觸發熔斷機制收黑7%,人行上週四又將人民幣中間價調低0.5%,為8月13日以來最大降幅,滬深300指數保險絲再度熔斷,當天僅29分鐘之後就結束全天交易。

人民幣躁動與聯準會升息難脫關係,美國升息帶動美元強勢,若人民幣再盯住美元,在亞幣紛紛對美元走貶的情勢下,中國出口競爭力將大打折扣,在產業調結構的過程當中,中國必須保持出口競爭力以支撐其充分就業。

券商一般認為,中國希望人民幣與美元脫鉤,於是中國推出CFETS人民幣指標權重,美元、歐元及日圓佔比分為26%、21%及14%,今年以來人民幣分別對美元貶值1.5%、對歐元貶值0.6%、對日圓貶值3.6%,截至1月8日,CFETS人民幣匯率指數跌破100收在99.96,高盛順勢將2017年底美元兌人民幣預期從之前的6.80調至7.30。

人民幣走貶,或多或少將侷限央媽的愛。過去1年中國6次降息,1年期存款利率從3%降到了1.5%,同一時間,美國開始升息循環,兩國利差縮小,若人民幣匯率走貶心理預期加大,或將加速資本外流,因此預計中國降息空間不會太大,近期中國人行動作也偏向公開市場操作,整體來說,今年央媽的愛(降息幅度)可能有限。

A股15倍的本益比雖然不算貴,但也不便宜,瑞銀證券認為,目前中國股市的價值投資機會在港股,按照瑞銀證券估計,MSCI中國指數的本益比9.3倍,平均5年(含ADR)是9至11.5倍;只要流動性保持暢通,A股的波動對港股而言不全然是壞事,中國投資人可能會多看看滬港通與未來的深港通。

禍福相依,市場的悲觀往往帶來投資機會,只是目前轉為多頭略嫌太早,盤勢止穩或許要先看到境內與境外人民幣價差收斂,而人行動作的一致性是價差收斂的先決條件。

3月兩會召開前可能有新一波的改革政策出爐,我們建議對個股品質築高牆,亦即提高個股的選擇標準。

另外,跌時重質,現階段題材股、倚賴政府補貼,以及美元負債比例過高的個股並非首選,目前理應廣儲糧,亦即累積彈藥低接優質新經濟,等待新一波的政策利多。

個股品質的內容包括本業成長、充沛現金流量與定價能力,新經濟當然還是首選,從價值面來看,港股與美國ADR近期下跌後本益比都相對合理,由於美股還是全球多頭信心指標,待美股領軍反彈,港股與中資企業ADR的回補買盤仍可期待。

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