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陸港觀盤-高等級點心債 具配置價值

中時電子報 中時電子報 2014/4/10 元大寶來中國高收益點心債券基金經理人毛宗毅

3月份中國製造業PMI為50.3%,較2月微升0.1個百分點,結束連續3個月的回落。

今年以來全球經濟繼續保持穩步溫和復甦的發展趨勢,尤其是歐美發達經濟體表現良好,均呈回升態勢,3月份PMI指數中新出口訂單指數回升,又有3成以上受調查企業反映承接新出口訂單增加,預示全球經濟的持續好轉開始對中國出口產生正面影響,後期出口有望企穩回升。

綜合前3個月PMI指數平穩,顯示今年中國經濟運行開局平緩,處於合理區間。但3月份PMI指數月增幅遠低於歷年平均水準,顯示經濟回升仍偏弱,下行壓力仍不容忽視。

中國國務院近期推出三項微型刺激措施,包括研討擴大小微企業所得稅優惠政策實施範圍、推動開發性金融以支持棚戶區改造及深化鐵路投融資體制改革並加速鐵路建設等,在維持穩增長調結構之前提下,預計短期內再度推出大規模刺激措施之可能性不高,但上述措施將可避免經濟大幅減緩風險,第二季經濟成長將有機會小幅反彈,持續看好下半年增長動能。

3月份人民幣匯價延續2月偏弱趨勢,人民幣兌美元中間價以及即期價格分別較2月貶值0.5%和0.96%,第一季累計分別下跌0.91%和2.47%。人民幣匯價3月繼續下跌,一方面受美國QE貨幣政策持續調整的國際大環境影響,另一方面也與中國較為弱勢的基本面有關。隨著季節性和春節干擾因素的消失,第二季中國基本面也將逐漸改觀,加之人民幣國際化進程穩步推行,預計人民幣或將在第二季受到支撐而再度出現升值,而匯率市場化改革也將隨著國際化進程繼續深化。

3月18日中國央行宣布開展人民幣對紐西蘭幣直接交易,也是繼美元、日元、澳幣之後第4個可與人民幣進行直接兌換的幣種,預料這是實現人民幣國際化戰略目標的必要步驟和人民幣實現完全可自由兌換的前奏。

此外人民幣離岸中心的建設也如火如荼, 3月底中國人民銀行分別與法蘭克福及倫敦建立人民幣清算安排的合作備忘錄,將設立人民幣清算銀行。歐洲人民幣清算中心的建立,將與亞洲人民幣清算中心遙相呼應,有助人民幣跨境使用和貿易結算。

人民幣國際化的提速,也將不斷促進中國匯改進程的深化,一旦人民幣完成從貿易貨幣到投資貨幣再到儲備貨幣的轉變,人民幣完全可自由兌換等匯率市場化機制也將水到渠成。

近期受到人民幣貶值、中國經濟成長趨緩及境內剛性支付的破滅,市場較偏好國企背景或非中資機構發行之投資等級點心債,相關債種未來價格具期待空間。反映至今年點心債初級市場發行,投資等級債券發行相對活躍,第一季離岸人民幣債券發行量達567億元,創下2010年7月離岸人民幣債市實質啟動以來的新高。

新券主要以投資等級債券為主,比重達40.5%,較去年全年16.1%占比顯著提高,其他未評級債券占比雖達到47%,但多為信用資質優良的國企發行人。

短期內市場對人民幣升值預期有所減弱,而對國內企業信用風險的擔憂仍有顧慮的前提下,預計上半年離岸人民幣債券發行將主要以投資等級為主,這和去年債券的發行結構有顯著不同,卻也提升整體點心債的信用資質,進一步降低市場信用風險。

隨著人民幣波幅再度放寬,預期由央行主導的人民幣貶值情形將可緩解,由於持續貶值將不利人民幣跨境使用之推進以及影響境內外市場流動性,因此預計貶值空間有限,短期將以盤整為主,雙向波動之情形將較過去明顯。

隨著下半年經濟情形好轉,加上人民幣中長期仍具升值潛力,可期待人民幣後續表現。近期初級市場發債情況逐漸恢復,顯示市場開始恢復信心,信用風險較低且兼具國企改革概念之點心債有良好配置價值。

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