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驚!Fed又談論「貨幣框架」改變 美基準利率將遭替換?

鉅亨網 鉅亨網 2016/11/24 鉅亨網編譯許光吟 綜合外電

週三 (23 日) 美國聯準會 (Fed) 公布了十一月份的 FOMC 利率決策會議紀要,紀要內顯示,Fed 官員們在十一月份上談到了 Fed 未來的「貨幣政策框架」,可能將出現轉變。

數十年以來,Fed 將聯邦基金利率 (FFR) 定錨作為 Fed 的基準利率,聯邦基金利率為一極短期的拆款利率,類似銀行業間隔夜拆款利率之概念,而 Fed 能透過聯邦基金利率,進而引導其他金融系統中的市場利率,穩健美國的金融系統。

Fed 的聯邦基金利率系統與我國央行重貼現率略有不同,聯邦基金利率系統是一項「利率走廊」式的概念,目前 Fed 的聯邦基金利率區間為 0.25% 至 0.50%,即是「利率走廊」概念之呈現。

《華爾街日報》報導,Fed 官員們在十一月份的會議上談論到,Fed 或許可以考量在市場短期波動劇烈時,採用其他利率來替代聯邦基金利率,而這個新的利率,可以是銀行間無抵押隔夜拆款利率,也可以是 Fed 所引導的其他利率,因為這些利率不需考慮到銀行業存放在 Fed 內的法定準備金,或是超額準備金的水平如何。

會議紀要指出,Fed 官員們正在考量將聯邦基金利率,改以定錨美債「隔夜附買回利率 (Repurchase Rate)」來作替代,紐約 Fed 亦承認,該行正在研擬發布像這樣的一個新利率指標,但是 Fed 官員也表示,目前 Fed「貨幣政策框架」運作情況良好,並沒有迫切需要立即改變。

隔夜附賣回利率、超額準備金率在去年已成為 Fed 的「新利率走廊」:

事實上,市場的力量可謂極大,Fed 要深化引導市場利率跟隨聯邦基金利率水平走升,並非易事,這是需要一套有效率的利率傳導機制,同時這套機制還要限制基準利率在「利率走廊」之間浮動,不能超出「利率走廊」範疇。

而要達到市場利率深度跟隨 Fed 的聯邦基金利率移動的目的,Fed 如果能將手更深入市場,選擇一市場利率作定錨,那麼 Fed 的利率傳導機制,勢必將更為強勁。

Fed 在去年十二月份升息時,Fed 就不僅調升了基準利率一碼至 0.25% 至 0.50%,Fed 其實還調升了隔夜附賣回利率 (ON RRP) 至 0.25%、超額準備金率 (IOER) 至 0.50%,藉以控制聯邦基金利率維持在 0.25% 至 0.50% 之間浮動。

顯示 Fed 已將隔夜附賣回利率 0.25% 視作聯邦基金利率的利率下限、超額準備金率 0.50% 作為聯邦基金利率的利率上限,兩者相互形成了 Fed 的「新利率走廊」。

而 Fed 為何選擇隔夜附賣回利率、超額準備金率作為新的「利率走廊」上、下限利率呢?主要原因是:

(1) 超額準備金利率:

Fed 調升超額準備金利率 (IOER) 這個工具直接影響到的是,美國銀行業存放在 Fed 內 2.5 兆美元存款準備金 Fed 所需支付的利息,Fed 能夠藉此加強對聯邦基金利率「利率走廊」的控制,並造成市場上的流動性減少,以達到 Fed 要的升息果效。

那麼 Fed 要如何透過超額準備金利率,進一步加強對聯邦基金利率「利率走廊」的控制?

舉例來說,假設 A 銀行存有一筆超額準備金在 Fed 之中,領著 Fed 所支付的 0.5% 利息。而當 B 銀行 要來向 A 銀行要求同業拆款時,A 銀行即會要求 B 銀行所需支付的利息不能夠低於 IOER,因為一旦低於 IOER,A 銀行不如把錢放在零風險的 Fed 之內,而不願意借錢給相對有風險的銀行同業。

故 IOER 將可望成為銀行系統的利率下限、聯邦基金利率 (FFR) 的利率區間上限。

(2) 隔夜附賣回利率:

Fed 調升隔夜附賣回利率 (ON RRP) 至 0.25%,並以 SOMA 帳戶中 Fed 所持有的美國公債來承作相關操作,同時每位交易對手方的每日交易上限為 300 億美元。而定期附賣回交易 (Term Reverse Repo) 則照 FOMC 委員會在今年 3 月 17-18 日時所做的決議實施。

隔夜附賣回是目前 Fed 新的利率工具之一,也是 Fed 目前主要的工具,因為它可以應用在 164 檔貨幣基金、銀行業、政府發起的企業如房利美 (Fannie Mae)、房地美 (Freddie Mac) 上。

故此 Fed 的「新」利率區間就已然成形。

FFR 將以 IOER 為利率區間上限,ON RRP 為利率區間下限,形成 Fed 的新利率區間:0.25%-0.50%。

其實 Fed 過去就曾經暗示過,未來 Fed 的貨幣政策框架,將會以這個區間來作進行。

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