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高盛:Fed正醞釀新想法 將自然利率放進決策

鉅亨網 鉅亨網 2016/9/2 鉅亨網劉祥航 綜合報導

自然利率 (natural rate of interest) (r*) 可能是經濟學教科書才常見到的觀念,不過高盛認為,這可能已經是美國聯準會 (Fed) 考慮升息與否時,最新的主要想法。

《彭博》報導,高盛策略團隊指出,Fed 對升息與否,已經陷入兩難,他們需要引入自然利率 (或中性利率) 的觀念,才能解釋及處理貨幣政策的現狀。

Robin Brooks 領導的高盛團隊解釋,Fed 目前進退維谷,因為升息的鷹派言論,會同時帶動美元上揚,加劇貨幣政策的收縮力道,不利於經濟成長。要解決這個難題,要使用自然利率來解釋當前的經濟環境,要是當前的自然利率處在超低的水準,那麼基準利率偏低,也是合理的。遵循這種看法,可以讓央行在更長時間中,繼續維持低利率政策。

自然利率是 1898 年瑞典經濟學家 Knut Wicksell 首先提出的觀念。簡單來說,在全民就業及通膨穩定之下,在這種「最佳狀態」的實質利率,就會是自然利率。 

最基本的邏輯是,如果利率低於潛在回報率,投資者會有強烈的動機去借款,把錢投資出去,直到經濟體中沒有工人可用、通膨升溫。因此,高通膨暗示利率低於自然水準,相對地,高失業率暗示著利率高於自然水準,這種情況,會扼殺經濟成長。

去年 10 月 Fed 會議紀要中,就已經開始說明自然利率的觀念。Fed 舊金山分行主席 John Williams 與經濟學家 Thomas Laubach 去年 10 月的研究,1960 年代自然利率在 5% 左右,到 21 世紀初,已下降至 3% 以下,在 2008 年左右,自然利率連同經濟一起陷入崩潰。重點在於,自那以後,自然利率並沒有反彈,而是持續下跌,到 2015 年年末降至 0.5% 以下。

由於自然利率接近於 0,也代表聯準會目前 0.25-0.5% 的利率,並沒有看起來那麼寬鬆。今年 6 月葉倫也對此說明,「按歷史標準,中性利率目前低於一般水準。我認為,我們所有人都在參與一個不斷重估中性利率趨向的過程。」這種基調,使得 Fed 不輕易採取行動。

高盛分析,過去幾年來,Fed 用不同的理論架構,來看待何種利率是適當的。目前自然利率的引用,還處於早期階段,Fed 通常需要好幾年,才會形成共識。

簡單來說,當 Fed 思考重點放在自然利率上,依當前的水準,就不急於升息。期貨市場價格顯示,Fed 9 月升息的機率在 25% 左右。

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